20170305-华泰证券-大唐电信-600198.SH-破茧成蝶_国有芯片龙头征程再起_25页_1mb

报告摘要

大唐电信（600198）是一家隶属于国资委的国有高新技术企业，专注于集成电路设计、软件开发、终端设计和移动互联网四大业务板块。公司曾因内外部环境变化导致业绩持续下滑，但随着管理层调整和国企改革的推进，公司正迎来转型的关键期。

管理层更迭与国企改革推动转型：
- 2016年，童国华接任大唐集团董事长，带来了新的管理团队，公司战略将重新聚焦于芯片业务。
- 国企改革，尤其是混合所有制改革和股权激励，有望打破传统体制束缚，提升公司治理效率和员工积极性。
战略重新聚焦芯片业务：
- 公司提出“集成电路+”战略，通过出售要玩娱乐股份，集中资源发展芯片设计业务。
- 大唐具备较强的芯片设计能力，尤其是在中低端市场，有潜力通过合作与整合扩大市场份额。
国家政策支持与进口替代趋势：
- 国家对集成电路产业的扶持力度加大，如《国家集成电路产业发展推进纲要》和《中国制造2025》。
- 大唐有望受益于国产替代趋势，特别是与高通等国际巨头的合作，提升其在中低端芯片市场的竞争力。
与高通合作前景广阔：
- 大唐与高通有潜在的合作基础，合资公司可能在中低端手机芯片市场形成优势。
- 高通在高端芯片市场具有技术优势，而大唐在成本控制和本地化方面具有优势，合作将实现优势互补。
盈利预测与投资建议：
- 公司预计2017年将扭亏为盈，净利润分别为0.9亿元和2.1亿元，对应PE分别为170倍和71倍。
- 投资评级为“增持”，合理价格区间为18.00~20.50元。

公司背景：
- 成立于1998年，隶属于电信科学技术研究院，是国资委直管央企。
- 公司曾开发出中国第一枚IC电话卡、SIM、UIM卡等高性能芯片，拥有TD-SCDMA、TD-LTE等核心专利。
财务数据：
- 当前价格：16.96元
- 合理价格区间：18.00~20.50元
- 总股本：882.11百万股
- 流通A股：839.42百万股
- 总市值：14,961百万元
- 总资产：13,359百万元
- 每股净资产：3.90元
盈利预测：
- 2017年净利润预计为0.9亿元，2018年预计为2.1亿元。
- 若合资公司成立，2017/2018年备考净利润分别为1.6亿元和3.2亿元，对应PE分别为94倍和47倍。
风险提示：
- 芯片业务不及预期
- 混改方案未能有效实施