电力设备新能源行业深度研究报告_混改电改遥相呼应_优质资产破茧成蝶_38页_2mb

电力行业国企改革与混改分析总结

核心内容

电力行业作为我国重要的基础性行业，是本轮国企改革与混改的重点领域。改革旨在打破行政垄断，引入市场机制，提升电力资源配置效率，推动电力行业市场化进程。通过混合所有制改革和电力体制改革的协同推进，电力企业有望实现资产证券化、业务多元化，提高经营效率，增强市场竞争力。

主要观点

1. 混改与电改一脉相承：电力行业混改的根本目的是为了配合电改，推进售电侧和增量配网的市场化，从而实现电力资源的优化配置。
2. 资产证券化是主要路径：电力国企通过资产注入和整体上市两种方式实现资产证券化，以提升资产规模、增强市场竞争力。
3. 重点公司有望受益：涪陵电力、国电南瑞、三峡水利等公司由于其业务结构、资产注入预期和改革试点地位，成为当前改革的受益标的。
4. 电力市场化改革释放巨大空间：通过售电侧改革和增量配网改革，电力行业将形成更开放的市场格局，推动电力价格市场化，降低企业用电成本。
5. 央企改革进程加快：央企如三峡集团、中核集团等正积极推进混改试点，为相关上市公司带来资产注入与业务整合的机遇。

关键信息

重点公司及评级

投资建议

• 投资建议一：推荐涪陵电力
  涪陵电力是国网节能业务上市平台，未来存在资产注入预期，业务范围和利润空间有望扩大。预计17、18、19年EPS分别为1.41、1.80、1.97元，对应PE分别为30.60、23.97、21.90倍，给予增持评级。

• 投资建议二：关注三峡水利
  三峡水利是重庆万州区厂网一体化的区域电力公司，与三峡集团战略合作，受益于“四网融合”战略，未来有望成为三峡集团配售电业务上市平台，存在资产注入预期，给予增持评级。

• 投资建议三：关注国电南瑞
  国电南瑞是国网智能电网龙头，资产重组已进入实操阶段，未来有望通过资产注入提升盈利能力，给予增持评级。

改革背景

• 国企改革是重点：国企改革经历了从竞争性行业逐步向垄断行业推进的过程，电力行业由于其垄断性质，成为改革的重中之重。
• 混改试点推进：央企混改“6+1”试点中三家企业为电力企业，电力行业在改革中占据重要地位。
• 政策支持：国家出台多项政策推动电力行业改革，包括“1+N”系列政策、增量配网投资、售电侧改革等。

市场空间

• 配网改革带来万亿市场空间：根据国家发改委的规划，“十三五”期间增量配网投资预计1.7万亿元，售电利润空间预计1500亿元，增值服务空间巨大。
• 资产证券化率低：电力国企资产证券化率普遍较低，以国家电网为例，其资产证券化率仅为0.67%，远低于市场预期，存在较大提升空间。

风险提示

• 国改推进进度低于预期
• 增量配网和售电侧改革低于预期

重点公司分析

涪陵电力

• 控股股东：国网节能公司全资子公司
• 业务：输、配、售电一体化
• 改革预期：存在资产注入预期，未来有望成为国网节能业务平台
• 财务表现：2016年营收16.65亿元，同比增长33.22%，净利润1.49亿元，同比增长92.29%

国电南瑞

• 控股股东：国家电网
• 业务：电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制
• 改革预期：资产重组已进入实操阶段，存在资产注入预期
• 财务表现：2016年营收114.15亿元，同比增长17.54%，净利润14.47亿元，同比增长11.36%

三峡水利

• 控股股东：三峡集团
• 业务：售电、供电服务
• 改革预期：受益于三峡集团“四网融合”战略，有望成为配售电业务上市平台
• 财务表现：2016年营收18.37亿元，同比下降6.02%，净利润1.59亿元，同比增长54.49%

文山电力

• 控股股东：南方电网
• 业务：直供电、趸售电、小水电发电
• 改革预期：作为南网唯一上市平台，未来存在资产注入与业务拓展预期
• 财务表现：2016年营收18.37亿元，净利润1.59亿元，同比增长54.49%

中广核技

• 控股股东：中广核集团
• 业务：核技术应用，包括电子加速器制造、辐照加工服务等
• 改革预期：作为中广核核技术应用上市平台，存在资产注入预期
• 财务表现：2016年营收30.23亿元，同比增长41.48%，净利润3.16亿元，同比增长27.1%

中核科技

• 控股股东：中核集团
• 业务：工业用阀门的设计研发、生产销售
• 改革预期：受益于中核集团与中核建重组，存在资产注入预期
• 财务表现：2016年营收9.67亿元，同比下降6.55%，净利润1.05亿元，同比增长21.67%

中国西电

• 控股股东：中国西电集团
• 业务：输配电设备制造
• 改革预期：与GE合作成为国企混改典范，存在资产注入预期
• 财务表现：预计17、18、19年EPS分别为0.25、0.29、0.34元，对应PE分别为23.8、20.52、17.5倍，给予增持评级

总结

电力行业作为关乎国计民生的重要基础行业，其改革将为资本市场带来新的投资机遇。通过混改与电改的协同推进，电力行业将逐步打破垄断，实现市场化改革，提升资源配置效率。重点公司如涪陵电力、国电南瑞、三峡水利等，由于其改革预期和资产注入机会，将成为市场关注的焦点。整体来看，电力行业改革前景广阔，投资价值显著。