医药生物行业18年报及19年一季报综述：整体增速有所回落，行业内部分化明显-20190524-万联证券-16页_1mb

医药生物行业2018年报及2019年一季报综述总结

核心内容

医药生物行业在2018年全年及2019年第一季度表现出整体增速回落、板块内部分化明显的趋势。尽管短期受外围不确定因素影响较大，但长期来看，行业仍具备良好的发展前景，主要得益于经济结构向创新转型、资本市场制度化建设及海外资金对A股的持续青睐。

主要观点

• 行业增速回落：2018年医药制造业累计收入增速为12.6%，利润总额增速为9.5%；2019年Q1收入增速降至9.4%，利润总额增速为7.6%。
• 板块内部分化明显：行业内部出现显著的结构性分化，部分高景气度细分领域如创新药外包产业链（CRO&CDMO）、零售药房、生物制品等保持较快增长，而部分白马股估值仍处于高位，其他细分领域则因政策影响估值提升有限。
• 估值处于合理区间：截至2019年4月底，医药板块整体估值（TTM）为36倍，相对沪深300的估值溢价率由135%提升至185%，仍处于合理范围。
• 政策影响显著：带量采购政策、两票制、医保控费等政策对行业增速和估值产生明显影响，但部分细分领域如创新药、生物制品、医疗器械等仍具增长潜力。
• 投资建议：短期关注业绩高成长、估值相对合理的优质成长个股，重点推荐CRO&CDMO企业如昭衍新药、凯莱英，以及受益于消费升级的生长激素领域和零售药房板块。

关键信息

1. 行业整体情况

• 收入增速：2018年医药制造业累计收入增速为12.6%，2019年Q1收入增速降至9.4%。
• 利润增速：2018年利润总额增速为9.5%，2019年Q1利润总额增速为7.6%。
• 费用率变化：销售费用率在2018年有所提升，但在2019年Q1有所下降，管理费用率和财务费用率基本稳定。

2. 子行业表现

化学原料药

• 收入增速：2018年为19.05%，2019年Q1为0.83%。
• 利润增速：2018年为22.37%，2019年Q1为-22.79%。
• 趋势：受益于供给侧改革及环保整顿，行业整体呈现“提质增效”，但受政策及市场波动影响，增速有所放缓。

化学制剂

• 收入增速：2018年为24.64%，2019年Q1为13.61%。
• 利润增速：2018年为3.94%，2019年Q1为1.78%。
• 趋势：行业整体增速放缓，但龙头企业保持稳定增长，创新药企和具备一体化能力的公司更具竞争力。

生物制品

• 收入增速：2018年为36.72%，2019年Q1为24.30%。
• 利润增速：2018年为29.23%，2019年Q1为13.65%。
• 趋势：创新药、疫苗、生长激素等细分领域增长显著，但部分辅助用药企业面临业绩压力。

中药

• 收入增速：2018年为19.11%，2019年Q1为24.51%。
• 利润增速：2018年为-0.91%，2019年Q1为21.62%。
• 趋势：受医保控费及限辅限注射剂政策影响，部分品种市场萎缩，但品牌中药及OTC产品表现较好。

医药商业

• 收入增速：2018年为18.83%，2019年Q1为19.5%。
• 利润增速：2018年为7.83%，2019年Q1为10.1%。
• 趋势：受两票制影响，板块整体增速有所回落，但零售药房板块因处方外流及市场集中度提升表现较好。

医疗器械

• 收入增速：2018年为20.43%，2019年Q1为16.61%。
• 利润增速：2018年为20.38%，2019年Q1为47.55%。
• 趋势：行业整体增速放缓，但部分细分领域如化学发光、分子诊断等增长较快，进口替代空间较大。

医疗服务

• 收入增速：2018年为30.09%，2019年Q1为21.98%。
• 利润增速：2018年为39.46%，2019年Q1为43.28%。
• 趋势：受益于消费升级和创新药项目增长，医疗服务板块保持较高景气度。

3. 个股表现

• 高营收增速企业：2018年营收增速50%以上的企业达29家，2019年Q1达17家。
• 高利润增速企业：2018年利润增速50%以上的企业达40家，2019年Q1达44家。
• 重点推荐个股：
  • 凯莱英：2018年每股收益1.86元，2019年预计0.95元，2020年预计1.30元，评级为“买入”。
  • 昭衍新药：2018年每股收益0.67元，2019年预计0.95元，2020年预计1.30元，评级为“增持”。

4. 板块走势与估值

• 板块表现：2019年1月至4月，申万医药指数上涨29%，跑赢沪深300指数1个百分点。
• 估值情况：医药板块整体估值（TTM）为36倍，相对沪深300的估值溢价率由135%提升至185%，仍处于合理区间。
• 估值分化：部分白马股估值仍处高位，而部分成长型细分领域及个股具备较高的估值性价比。

风险提示

• 外围不确定因素加大；
• 带量采购等政策实施超预期；
• 市场进一步调整的风险。

投资建议

1. 短期策略：关注受政策影响较小、具备高景气度的细分领域，如CRO&CDMO、零售药房、生长激素等。
2. 长期策略：继续看好医药行业创新药发展、消费升级及政策推动下的结构性机会。
3. 重点推荐：昭衍新药、凯莱英等优质成长个股，同时关注具备一体化能力的仿制药企及平台型公司。

估值与盈利预测

结论

医药生物行业在政策与市场双重影响下，整体增速有所回落，但结构性分化趋势显著。创新药、生物制品、CRO&CMO、零售药房等细分领域仍具备较高的增长潜力，建议投资者关注这些领域内的优质个股。同时，板块估值已回落至合理区间，未来随着政策落地及创新药发展，优质标的有望迎来估值修复机会。