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SVG 增速、盈利见底，储能订单迎来爆发

核心内容

行业趋势

• SVG行业恢复增长：2022年起，随着风光地面电站装机放量，SVG行业将恢复高增长，预计2022~2025年CAGR约为18.9%，市场空间将由2021年的40.38亿元增长至2025年的80.72亿元。
• 小容量SVG增速显著：2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，其中小容量SVG增速接近90%，其毛利率较高，盈利能力强，有望带动公司整体毛利率回升。
• 储能市场爆发：受益于政策支持及新能源装机增长，新型储能市场迎来爆发。预计2022~2026年CAGR为53.3%~69.2%，高压级联储能方案因其效率高、成本低，有望成为市场主流。

公司情况

• 公司背景：公司专注大功率电力电子领域，产品包括SVG、高压变频器、储能PCS等，广泛应用于新能源及传统工业领域。
• 股权结构：公司间接控股股东为山东能源集团，其将兖矿东华集团持有的公司38.25%股份无偿划转至其新能源子公司，强化国企背景与区域资源优势。
• 业绩表现：2022年前三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长28.23%；归母净利润0.80亿元，同比增长2.15%。

盈利预测

• 盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.36亿元、2.01亿元、2.83亿元，CAGR为34.6%。
• 估值：参照可比公司，给予2023年40倍PE，对应目标价57.42元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

SVG市场

• SVG产品主要用于改善电能质量，是新能源并网的重要设备。
• 随着光伏、风电地面电站装机回升，SVG价格有望企稳回升，毛利率有望触底回升。
• 小容量SVG产品因工商业分布式及整县开发推动，增速显著，预计带动公司整体毛利率持续改善。

储能市场

• 新型储能政策支持力度大，装机需求强劲，预计2022~2026年实现五年十倍增长。
• 公司储能PCS采用高压级联方案，相较传统方案效率更高、成本更低，具备明显优势。
• 2022年预计实现储能订单4-5亿元，成为公司新的增长点。

关键信息

风电与光伏装机

• 2022年1-10月，陆上风电招标量70.41GW，同比增长55.81%；海上风电招标量11.35GW，同比增长220.65%。
• 风电累计招标81.76GW，同比增长67.79%，全年风电招标将超100GW，预示明年风电装机高增长。
• 光伏地面电站装机量在2021年同比下降21.51%，但随着硅料价格下行，市场有望复苏。

储能政策与市场

• 政策支持下，20个省市明确“十四五”新型储能装机目标，累计达54.85GW。
• 多数省份要求新能源配置不低于10%、2小时储能，储能成为新能源并网的前提条件。
• 新型储能商业模式逐步完善，未来将由政策驱动转向市场驱动。

技术优势

• SVG与储能PCS采用级联多电平技术，具有响应快、精度高、效率高、控制简单等优势。
• 高压级联储能系统无需升压变压器，效率高2%~2.5%，成本低5%~6%，适合大容量储能场景。

风险提示

• SVG、储能订单增速低于预期。
• 原材料价格上涨。
• 行业竞争加剧。

数据概览

结论

公司依托山东能源集团的国企背景，深耕大功率电力电子领域，SVG与储能产品是其主要增长点。随着风光地面电站装机放量及政策支持，SVG市场有望恢复增长，毛利率逐步回升；储能市场亦迎来爆发，高压级联方案因技术优势将占据主流。公司盈利预测乐观，预计2022~2024年CAGR达34.6%，首次覆盖给予“买入”评级。