20221108-天风证券-新风光-688663.SH-SVG逆风凸显阿尔法_储能高压级联放量_19页_2mb

新风光（688663）总结

核心内容

新风光是一家深耕电力电子设备领域30年的高新技术企业，主要产品包括SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司于2021年4月在科创板上市，凭借高压侧技术积累，成功进军储能赛道，实现源网荷全线布局。公司大股东为山东能源集团，具有强大的股东背景和地缘优势。

主要观点

• SVG业务逆风增长：尽管市场竞争加剧导致毛利率下降，但公司凭借小容量SVG产品的优势，在22H1实现SVG收入同比增长32.9%，毛利率为24.5%，高于思源电气的20.7%。随着大宗原材料价格回落，公司毛利率有望趋稳回升。
• 储能业务高弹性：公司推出高压级联储能产品，该技术具备经济性高、系统安全性好等优点。22H1储能收入达到0.68亿元，较21年全年增长2倍，预计未来三年储能业务收入分别为3.0/7.5/11.3亿元，毛利率有望逐年提升。
• 费用管控能力强：公司期间费用率持续下降，22H1降至16.5%。费用控制是公司盈利能力稳定的重要因素，预计未来费用率或降至15%左右。
• 山东地缘优势明显：山东省新能源装机和储能发展均位居全国前列，公司作为山东能源集团内部新能源核心设备供应商，可享受股东资源和地缘红利。

关键信息

SVG业务

• 毛利率：2022H1为24.5%，较2021年下降2.3pp，但高于思源电气。
• 销量增长：22H1小容量SVG销量增速接近90%，带动SVG整体收入增长32.9%。
• 应用领域：SVG产品主要应用于新能源（光伏、风电）和传统行业（冶金、煤矿等），其中新能源应用占比超70%。
• 市场空间：随着新能源装机增长，SVG市场规模有望加速增长，预计2023年国内高压SVG行业市场规模为61.83亿元。

储能业务

• 技术优势：高压级联储能系统技术成熟，经济性比传统方案高10%。
• 收入增长：22H1储能收入0.68亿元，较21年全年增长2倍，预计22-24年储能收入分别为3.0/7.5/11.3亿元。
• 市场潜力：山东十四五新型储能装机目标为5GW，2022年首批储能示范项目规模达3.1GW。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为15.04/25.41/34.89亿元，同比增长59.6%/68.9%/37.3%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.48/2.09/3.00亿元，同比增长27.8%/40.7%/43.7%。
• 市盈率：预计2023年为42倍PE，对应目标价62.58元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：SVG市场增长可能吸引更多企业进入，影响公司市场份额。
• 新能源装机增速不及预期：若新能源装机增速放缓，可能影响SVG和储能业务增长。
• 费用控制不及预期：随着营收增长，费用率可能上升，影响利润。
• 原材料价格波动：SVG直接材料成本占比超90%，原材料价格波动可能影响毛利率。
• 测算主观性风险：部分预测存在主观性，可能与实际结果存在偏差。
• 股价波动风险：近期股价波动较大，可能增加二级市场投资风险。

财务数据与估值

业务构成

股权结构

• 大股东：山东能源集团，持股比例为38.25%。
• 实际控制人：山东省国资委。
• 董事长：何洪臣，持股比例为5.05%。
• 股权调整：2022年6月，山东能源集团将兖矿东华集团持有的38.25%新风光股权无偿划转至山东能源集团新能源有限公司。

投资建议

• 目标价：62.58元。
• 投资评级：买入（首次评级）。
• 估值依据：参考可比公司平均PE及公司各业务收入占比，给予2023年42倍PE估值。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能影响SVG业务的盈利能力。
• 新能源装机增速不及预期：影响SVG和储能业务增长。
• 费用控制不及预期：可能影响利润。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 测算主观性：部分预测存在偏差。
• 股价波动：可能增加二级市场投资风险。