20220906-西南证券-医药商业板块2022年中报总结_静待下半年板块复苏_17页_2mb

报告摘要

医药商业板块2022年中报总结

核心内容概述

2022年上半年，医药商业板块整体呈现复苏态势，尤其是线下药店与医药分销子行业。受疫情及政策影响，板块在2021年出现业绩下滑，但2022年上半年已逐步恢复，部分企业展现出强劲增长潜力。分析师认为，随着全国疫情好转及政策环境优化，药店板块估值有望持续修复，医药分销板块则因政策推动集中度提升，市场空间依然广阔。

主要观点与关键信息

线下药店板块

业绩复苏明显
- 2022H1，7家连锁药店公司实现收入427.7亿元（+22%），归母净利润24亿元（+3.6%），扣非归母净利润23亿元（+6.5%）。
- 2022Q1-2022Q2，收入同比增长分别为16.9%和27%，归母净利润同比分别增长-1.7%和9%，扣非归母净利润分别增长1.6%和11.7%。
- 药店板块在21Q3首次出现负增长，21Q4降幅扩大，但22Q1开始收窄，22Q2出现业绩向上拐点。
门店扩张加速
- 截至2022H1，大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至8896/9200/8990/10009/3283家，同比分别增长28%/34%/12%/30%/36%。
- 药店板块通过“直营+并购+加盟”模式加速扩张，大型连锁药店有望引领行业复苏。
盈利修复预期
- 随着疫情缓解，客流量恢复，门店经营效率提升，预计下半年盈利将修复。
- 医药电商监管趋严，推动零售药店向“新零售”转型。
行业趋势
- 政策监管趋严，小连锁和单体药店逐步退出，行业集中度持续提升。
- 处方药加速外流，线上线下融合趋势明显，连锁药店积极布局DTP药房、“双通道”医保定点及特慢病药房。
投资建议
- 建议关注低估值下的稳健大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）。
风险提示
- 门店扩张不及预期；并购整合不力；药品降价风险；疫情波动。

关键财务数据（2017A-2022H1）

指标	2017A	2018A	2019A	2020A	2021A	2022H1
营收（亿元）	338.7	412.5	518.0	650.4	743.2	427.7
YOY	21.5%	21.8%	25.6%	25.6%	14.3%	22.0%
归母净利润（亿元）	18.4	22.0	26.9	37.8	37.3	24.0
YOY	21.5%	19.6%	22.4%	40.4%	-1.1%	3.6%
扣非归母净利润（亿元）	17.6	20.8	26.0	35.7	34.6	23.1
YOY	18.9%	18.4%	25.1%	37.2%	-3.2%	6.5%
毛利率	37.8%	38.3%	36.7%	35.0%	35.9%	36.0%
四费率	29.9%	33.7%	29.4%	27.0%	29.2%	28.3%
销售费用率	24.9%	25.8%	24.7%	22.6%	24.23%	23.4%
管理费用率	4.5%	4.3%	4.3%	4.2%	4.1%	3.8%
财务费用率	0.4%	0.3%	0.3%	0.1%	0.8%	0.8%
研发费用率	0.0%	3.3%	0.0%	0.0%	0.1%	0.1%

重点公司分析

大参林

门店数：8896家（含加盟店1376家）
Q2净增门店：703家
Q2收入增速：26%
Q2归母净利润增速：8%
Q2扣非归母净利润增速：11.7%
Q2毛利率：36.5%
Q2四费率：30.0%

一心堂

门店数：8990家
Q2净增门店：578家
Q2收入增速：21%
Q2归母净利润增速：-9%
Q2扣非归母净利润增速：-6.0%
Q2毛利率：34.0%
Q2四费率：30.0%

益丰药房

门店数：9200家（含加盟店1516家）
Q2净增门店：1391家
Q2收入增速：24%
Q2归母净利润增速：15%
Q2扣非归母净利润增速：11.7%
Q2毛利率：35.5%
Q2四费率：28.0%

老百姓

门店数：10009家（含加盟店2755家）
Q2净增门店：1814家
Q2收入增速：27%
Q2归母净利润增速：20%
Q2扣非归母净利润增速：11.7%
Q2毛利率：35.5%
Q2四费率：28.0%

健之佳

门店数：3283家
Q2净增门店：609家
Q2收入增速：28%
Q2归母净利润增速：-28%
Q2扣非归母净利润增速：-21%
Q2毛利率：29.6%
Q2四费率：30.6%

医药分销板块

业绩承压，但复苏预期增强
- 2022H1，板块收入总额3880亿元（+5.9%），归母净利润总额91.9亿元（-6.8%）。
- 2022Q1-2022Q2单季度收入分别为1945/1935.3亿元，同比增速为7.6%/4.2%。
- 2022Q1-2022Q2归母净利润分别为34.9/57.1亿元，同比增速为23%/7%。
- 随着疫情好转，预计2022年将迎来业绩复苏。
集中度提升趋势
- 带量采购加速行业整合，大中型配送商因规模效应获得成本优势，集中度提升。
- “十四五规划”目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。
产业链延伸
- 大型医药流通企业积极布局上游医药工业和下游药店零售，实现“研-产-销”全链条发展。
- 通过DTP药房、互联网平台等方式承接处方药外流，增强竞争力。
投资建议
- 建议关注全国性流通企业：上海医药（601607）、九州通（600998）。
- 区域性流通企业：柳药集团（603368）、国药一致（000028）等。
风险提示
- 行业政策波动；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动。

关键财务数据（2017A-2022H1）

指标	2017A	2018A	2019A	2020A	2021A	2022H1
营收（亿元）	4549.7	5322.2	6263.4	6665.6	7480.2	3880.3
YOY	24.6%	17.0%	17.7%	6.4%	12.2%	5.9%
归母净利润（亿元）	119.5	125.6	132.9	146.7	151.3	91.9
YOY	51.0%	5.0%	5.8%	10.4%	3.2%	-6.8%
扣非归母净利润（亿元）	95.2	100.6	117.4	122.7	124.6	78.2
YOY	33.7%	5.7%	16.8%	4.5%	1.5%	5.1%
毛利率	10.7%	11.8%	11.7%	11.4%	10.6%	10.5%
四费率	7.2%	8.2%	8.2%	7.9%	7.6%	7.2%
销售费用率	4.3%	5.2%	5.0%	4.8%	4.5%	4.4%
管理费用率	2.3%	2.2%	2.0%	2.0%	1.9%	1.8%
财务费用率	0.7%	0.9%	0.9%	0.8%	0.8%	0.7%
研发费用率	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%	0.3%

重点公司分析（2021Q1-2022H1）

公司	2021Q1收入增速	2021Q1归母净利润增速	2022Q1收入增速	2022Q1归母净利润增速	2022H1收入增速	2022H1归母净利润增速
上海医药	10%	-41%	2%	69%	6%	4%
九州通	8%	-40%	12%	-42%	10%	-42%
国药一致	7%	-23%	11%	2%	9%	-9%
柳药集团	16%	6%	5%	22%	11%	12%

投资评级说明

评级	定义
买入	未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
持有	未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性	未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避	未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出	未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级	定义
强于大市	未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市	未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市	未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下