医药商业板块2021年报及2022Q1季报总结：后疫情时代，关注医药商业板块复苏机会_25页_3mb

医药商业板块2021年报及2022Q1季报总结

核心内容概览

2021年医药商业板块整体收入实现正增长，但净利润略有下滑。2022年第一季度，收入继续增长，但净利润仍受到疫情等因素影响而下滑。整体来看，医药商业板块在后疫情时代具备复苏潜力，大型连锁药店受益于政策利好和门店扩张，有望引领行业增长。

药店板块分析

2021年业绩表现

• 收入总额：729.3亿元（+14.9%）
• 归母净利润：36.9亿元（-0.6%）
• 扣非归母净利润：34.3亿元（-2.6%）

2022Q1业绩表现

• 收入总额：200亿元（+16.9%）
• 归母净利润：11.6亿元（-1.4%）
• 扣非归母净利润：11.3亿元（+2%）

分季度表现

主要观点

• 短期承压，长期复苏：2021年药店板块受疫情和管控政策影响，业绩增速放缓。随着疫情好转，2022年有望逐步复苏。
• 门店扩张加速：大型连锁药店通过“直营+并购+加盟”模式快速扩张，净增门店数量显著，未来盈利有望提升。
• 处方外流机遇：集采、DRGs、“双通道”等政策推动处方药流向院外市场，大型连锁药店具备更强承接能力，处方药销售占比持续上升。
• O2O+B2C模式：互联网医疗业务增长迅速，电商渠道营收增速显著，未来有望进一步发展。
• 盈利能力波动：2021年板块毛利率为36.2%（+0.7pp），四费率为29.5%（+2.1pp），销售费用率增幅明显，管理费用率略有下降。

投资建议

• 推荐公司：大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）、益丰药房（603939）
• 风险提示：门店扩张不及预期、并购整合不及预期、药品降价风险、疫情波动风险

医药分销板块分析

2021年业绩表现

• 收入总额：7513.1亿元（+13.9%）
• 归母净利润总额：150.7亿元（+9%）
• 扣非归母净利润总额：123.7亿元（+10.2%）

2022Q1业绩表现

• 收入总额：1965.8亿元（+8.4%）
• 归母净利润总额：33.9亿元（-23.2%）
• 扣非归母净利润总额：33亿元（+6.7%）

分季度表现

主要观点

• 疫情扰动业绩：2021年及2022Q1，医药分销板块受疫情影响，收入增速放缓，归母净利润下滑。
• 政策推动集中度提升：带量采购政策加速行业集中度提升，大型配送商具备更强成本控制能力。
• 上下游延伸：大型医药流通企业积极布局产业链上下游，包括工业板块和药店零售，提升综合竞争力。
• 估值低位，性价比高：药品分销板块估值处于历史低位，未来增长潜力大。

投资建议

• 关注公司：上海医药（601607）、九州通（600998）、柳药股份（603368）、国药一致（000028）
• 风险提示：行业政策波动风险、药品降价风险、项目落地不及预期、疫情波动风险

重点公司分析

药店板块

• 大参林：2021年净增门店2271家，其中自建门店903家，加盟门店620家，并购门店748家，关闭门店98家。2022Q1营收46.8亿元（+15%），归母净利润3.8亿元（+13%）。
• 一心堂：2021年净增门店1355家，2022Q1营收40.0亿元（+17%），归母净利润1.8亿元（-33%）。
• 老百姓：2021年净增门店2163家，其中二三线及以下城市占比达67%。2022Q1营收41.4亿元（+14%），归母净利润2.7亿元（+5%）。
• 益丰药房：2021年净增门店1818家，2022Q1营收41.5亿元（+15%），归母净利润3.0亿元（+12%）。

医药分销板块

• 上海医药：2021年总营收2158.2亿元（+12.5%），分销业务1906.2亿元（+13.7%），毛利率13.2%。
• 九州通：2021年总营收1224.1亿元（+10.4%），分销业务1183.6亿元（+10.9%），毛利率8.0%。
• 国药一致：2021年总营收683.6亿元（+14.6%），分销业务474.2亿元（+13.5%），毛利率11.7%。
• 柳药股份：2021年总营收171.4亿元（+9.4%），分销业务138.0亿元（+9.0%），毛利率11.4%。

总结

• 药店板块：短期受疫情冲击，但长期增长潜力大，大型连锁药店通过门店扩张和互联网业务布局，有望引领行业复苏。
• 医药分销板块：受政策和疫情双重影响，业绩承压，但随着政策影响逐步消化和行业集中度提升，未来增长可期。
• 投资建议：关注大型连锁药店及具备产业链延伸能力的医药分销企业，以获取行业复苏和政策红利带来的收益。