医药行业商业板块2021年报及2022Q1季报总结：后疫情时代，关注医药商业板块复苏机会-20220509-西南证券-25页_3mb

医药商业板块2021年报及2022Q1季报总结

核心内容概述

2021年医药商业板块整体收入实现正增长，但净利润有所下滑。2022年第一季度，收入继续增长，但净利润仍承压。整体来看，后疫情时代，医药商业板块正逐步复苏，大型连锁药店和医药分销企业表现出较强的发展潜力。

主要观点

1. 药店板块复苏预期

• 业绩表现：2021年药店板块收入总额为729.3亿元（+14.9%），归母净利润为36.9亿元（-0.6%），扣非归母净利润为34.3亿元（-2.6%）。2022Q1收入总额为200亿元（+16.9%），归母净利润为11.6亿元（-1.4%），扣非归母净利润为11.3亿元（+2%）。
• 短期承压：受疫情和政策影响，2021年药店板块盈利能力承压，净利润在Q3首次出现负增长，Q4降幅扩大。
• 复苏预期：随着疫情好转，2022年有望迎来业绩逐季复苏，尤其是大型连锁药店。

2. 门店扩张与并购策略

• 门店扩张：2021年大参林、一心堂、老百姓、益丰药房净增门店数量分别为2271家、1355家、2163家、1818家，扩张速度较快。
• “直营+并购+加盟”模式：各大连锁药店通过多种方式加速扩张，预计新店将在2022-2023年逐步进入盈利期。
• 政策影响：政策监管和开店限制趋严，加速小连锁和单体药店退出市场，为大连锁提供更多扩张机会。

3. 处方外流机遇

• 政策推动：集采、DRGs、“双通道”等政策推动处方药流向院外市场，预计长期将带来2000亿增量市场。
• 承接能力：大型连锁药店具备广泛的客户覆盖面和更强的承接能力，吸引大量上游厂家和处方平台合作。
• 线上业务增长：2021年电商渠道营收增速分别为87%、92.9%、170%、64%，线上业务发展迅速。

4. 投资建议

• 推荐公司：大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）、益丰药房（603939）。
• 风险提示：门店扩张不及预期、并购整合不力、药品降价、疫情波动等。

关键信息

1. 药店板块业绩速览

2. 分季度表现

• 2021年：

  • 营收：171.1/173.1/180.3/204.7亿元，增速14.4%/12.8%/16.3%/16.0%
  • 归母净利润：11.7/11.2/8.3/5.7亿元，增速25.0%/11.4%/-8.2%/-34.4%
  • 扣非归母净利润：11.1/10.5/8.0/4.8亿元，增速21.9%/6.7%/-5.2%/-31.1%

• 2022Q1：

  • 营收：200.0亿元，增速16.9%
  • 归母净利润：11.6亿元，增速-1.4%
  • 扣非归母净利润：11.3亿元，增速+2%

3. 药店板块护城河分析

• 经营效率：单店收入、日均人效、日均坪效是衡量药店经营效率的关键指标，2021年大参林单店收入最高，老百姓日均人效最高，大参林日均坪效最高。
• 议价能力：前5名供应商采购额占比高，议价能力强。益丰药房前5名供应商采购额占比最高（39.1%），2022Q1大参林毛利率最高（41.5%）。
• 盈利能力：2021年净利率普遍下滑，2022Q1大参林净利率最高（8.2%）。

4. 药店重点公司分析

• 大参林：2021年净增门店2271家，增速38.4%，主要集中在华南地区。2022Q1净利率为8.2%，毛利率为41.5%。
• 一心堂：2021年净增门店1355家，增速36%。2022Q1净增门店298家，净利率为6.5%，毛利率为38.1%。
• 老百姓：2021年净增门店2163家，增速28%。2022Q1净增门店260家，净利率为6.5%，毛利率为33.8%。
• 益丰药房：2021年净增门店1818家，增速30.35%。2022Q1净增门店416家，净利率为7.3%，毛利率为40.9%。

医药分销板块总结

1. 业绩表现

• 2021年：医药分销板块收入总额为7513.1亿元（+13.9%），归母净利润总额为150.7亿元（+9%），扣非归母净利润总额为123.7亿元（+10.2%）。
• 2022Q1：收入总额为1965.8亿元（+8.4%），归母净利润总额为33.9亿元（-23.2%），扣非归母净利润总额为33亿元（+6.7%）。

2. 分季度表现

• 2021年：

  • 营收：1813.2/1866.4/1920.4/1913.2亿元，增速34.0%/25.5%/11.2%/-5.8%
  • 归母净利润：44.2/50.0/32.6/24.0亿元，增速64.7%/26.9%/-16.8%/-27.0%
  • 扣非归母净利润：31.0/39.0/33.0/20.8亿元，增速35.8%/7.9%/0.6%/-1.4%

• 2022Q1：

  • 营收：1965.8亿元，增速8.4%
  • 归母净利润：33.9亿元，增速-23.2%
  • 扣非归母净利润：33亿元，增速+6.7%

3. 分板块表现

• 分销业务：板块收入占比最高，2021年上海医药分销业务体量最大（1906.2亿元），增速13.7%。
• 零售业务：国药一致、柳药股份零售业务增长较快，而上海医药、九州通受疫情影响，零售业务增速放缓。
• 工业业务：毛利率最高，柳药股份工业业务增速达17.2%，表现突出。

4. 投资建议

• 推荐公司：上海医药（601607）、九州通（600998）、柳药股份（603368）、国药一致（000028）。
• 风险提示：行业政策波动、药品降价、项目落地不及预期、疫情波动等。

总结

• 行业趋势：后疫情时代，医药商业板块复苏预期增强，大型连锁药店和医药分销企业具有较强的发展潜力。
• 业绩表现：药店板块收入增长，但净利润承压，预计2022年将逐步恢复；医药分销板块收入增长，但净利润受疫情影响较大。
• 关键因素：门店扩张、处方外流、线上业务发展、政策影响、成本控制等是影响行业发展的核心因素。
• 投资策略：关注具备较强经营能力和扩张潜力的大型连锁药店及医药分销企业，把握行业复苏和政策红利带来的机会。