20221101-国盛证券-森马服饰-002563.SZ-Q3业绩降幅环比收窄_3页_656kb

森马服饰（002563.SZ）总结

核心内容概述

森马服饰在2022年第三季度业绩出现下滑，但降幅较上半年有所收窄。公司前三季度收入和业绩分别为89.4亿元和2.7亿元，同比分别下降10.8%和71.2%。单季度来看，第三季度收入和业绩分别为33.0亿元和1.7亿元，同比分别下降5.8%和39.8%。公司认为收入下滑主要由于国内疫情反复及天气异常炎热导致消费需求减弱。

主要观点

产品与渠道策略

• 童装业务：

  • 收入同比下降约10%，单三季度同比下降中单位数（H1同比下降12.5%）。
  • 产品方面，品牌势能增强，品质升级持续，如“故宫·宝蕴楼”系列、“生肖系列”等取得良好销售效果。
  • 渠道结构优化为店效健康增长奠定基础，尽管Q3童装门店仍处于净关店趋势，但整体优化策略有助于长期发展。

• 成人装业务：

  • 收入同比下降低双位数，单三季度同比下降中单位数（H1同比下降15.5%）。
  • 产品方面，持续与优质IP联动，如洛神赋、罗小黑等，吸引目标客群。
  • 渠道方面，业务门店Q3延续上半年的净增长趋势，公司正积极调整创新，以应对市场变化。

电商与线下渠道表现

• 线上渠道：

  • 前三季度线上收入同比增长约4%，公司在传统平台如天猫基础上，积极拓展抖音直播等新兴渠道，增长势头良好。

• 线下渠道：

  • 前三季度直营门店收入同比下降低双位数，加盟门店收入同比下降20%低段。
  • 渠道质量持续优化，截至2022H1末，直营门店767家，加盟及联营门店7601家，整体处于净关店趋势。

关键信息

财务表现

• 毛利率：前三季度同比下降2.7个百分点至40.4%。
• 费用率：销售费用率同比上升4.7个百分点至25.9%，管理费用率上升0.5个百分点至4.8%，财务费用率上升0.3个百分点至2.4%，研发费用率上升0.6个百分点至-0.3%。
• 净利率：同比下降6.6个百分点至2.8%。
• 净亏损：前三季度经营性现金流量净流出1.4亿元，主要受疫情影响。

未来展望

• Q4预期：10月终端流水同比下降中双位数，但后续有望好转。
• 全年预测：预计公司全年收入高个位数下滑，业绩有望达到7.3亿元。
• 中长期前景：公司业务仍有望稳健增长，数字化建设与全域融合将有助于改善货品周转效率。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：现价4.48元，2023年PE为11倍。
• 盈利预测：预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.3亿元、11.2亿元和13.2亿元。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 森马品牌业务改革不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 海外业务拓展不及预期

财务数据概览

财务比率分析

营运与现金流情况

• 存货：2022Q3末存货同比上升16.1%至46.7亿元，主要由于未销售货品及为应对Q4旺季的合理储备，但Q4终端去化有望缓解库存压力。
• 现金流：前三季度经营性现金流量净流出1.4亿元，主要受疫情影响，后续有望改善。

总结

森马服饰在2022年第三季度业绩表现承压，但降幅较上半年有所收窄。公司通过产品升级与渠道优化，为长期发展奠定基础。尽管当前面临疫情与市场环境的挑战，但预计Q4业绩将有所好转，全年收入与业绩表现有望稳定。投资建议为“买入”，认为公司中长期业务具备增长潜力，估值合理。