20220718-国信证券-森马服饰-002563.SZ-疫情和成本压力下_上半年业绩预减81_87__9页_519kb

森马服饰 (002563.SZ) 总结

核心内容

森马服饰在2022年上半年业绩大幅下滑，主要受疫情和原材料成本上涨影响。公司预计实现归母净利润0.9-1.3亿元，同比下降80.5%至86.5%；销售收入预计下降约13%。公司整体毛利率预计为40.2%，同比下降2.3个百分点，主要由于成本压力和库存积压。

主要观点

• 业绩下滑原因：疫情持续影响公司收入，导致销售下滑；原材料成本上升、库存增加引发存货跌价损失；销售促销力度加大，进一步压缩毛利率。
• 短期与长期影响：短期疫情对业绩造成严重冲击，但公司运营实力领先，预计未来将逐步恢复。长期来看，森马服饰的休闲装和童装业务将稳步推进品牌重塑、产品升级，提升市场份额。
• 品牌策略调整：巴拉巴拉品牌将推出高端子品牌，提升品牌势能；森马品牌恢复较快，未来增长潜力较大。
• 渠道调整：公司积极通过电商和新零售渠道弥补业绩损失，其中天猫和唯品会渠道表现较好，京东和拼多多增速显著。公司计划将库存产品分层分类，优先销售表现好的产品，降低库存压力。
• 投资建议：在多重不利因素下，公司业绩下滑，但运营实力行业领先，看好长期增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预测与估值

• 2022年：收入预计为145.8亿元，同比下降5.5%；归母净利润预计为9.1亿元，同比下降38.7%；PE为15.8x，处于行业中较低水平。
• 2023年：收入预计增长9.6%至15.98亿元；归母净利润预计增长63.8%至14.98亿元；PE为9.6x。
• 2024年：收入预计增长7.4%至17.43亿元；归母净利润预计增长11.0%至16.63亿元；PE为8.7x。
• 盈利预测：公司预计2022年净利润为9.1亿元，2023年为14.98亿元，2024年为16.63亿元。

业务分析

• 森马品牌：上半年收入下降6.4%，但恢复速度优于巴拉巴拉，预计下半年收入降幅将缩小至5-6%。
• 巴拉巴拉品牌：收入下降6.9%，但业务占比高、综合评价更好，未来增长潜力大。将推出高端子品牌，提升品牌价值。
• 电商表现：天猫和唯品会渠道销售收入增长两位数以上，京东和拼多多增速更为显著。电商毛利率上升，推动整体毛利率提升。
• 零售策略：公司积极构建新零售体系，提升零售终端恢复能力。

财务与运营指标

• 毛利率：2022年预计为40.2%，2023-2024年预计回升至42.6%和42.7%。
• 费用率：销售费用率维持在21.8%-21.9%，管理费用率稳定在4.3%左右。
• 净利率：2022年预计为6.3%，2023年为9.3%，2024年为9.5%。
• 资产负债率：2022年预计为39%，2023-2024年预计维持在39%-40%。
• 现金流：公司经营活动现金流预计为1855-2237百万元，投资活动现金流为-199百万元，融资活动现金流为-641-1164百万元。

可比公司估值

• PE：森马服饰2022年PE为15.8x，低于可比公司均值18.6x。
• PB：森马服饰2022年PB为1.2x，低于可比公司均值1.2x。
• EV/EBITDA：森马服饰2022年EV/EBITDA为11.6x，低于可比公司均值14.9x。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能对公司业务产生影响。
• 市场风险：新进入者竞争加剧，宏观经济系统性风险。
• 疫情风险：疫情持续可能进一步影响公司业绩。

结论

森马服饰在2022年上半年受到疫情和成本压力双重影响，业绩大幅下滑。但公司运营实力强，积极通过电商和新零售渠道弥补损失，预计未来将逐步恢复。公司长期看好其休闲装和童装业务的增长潜力，维持“买入”评级。