20210830-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_抖音推动电商发展提速_线下实现恢复性增长_4页_1mb

森马服饰（002563.SZ）2021年中报点评总结

核心内容概述

森马服饰在2021年上半年实现了收入和利润的显著增长，主要得益于电商渠道的快速发展以及线下渠道的逐步恢复。公司整体表现稳健，展现了在行业复苏背景下的良好适应能力。

主要观点

• 电商增长显著提速：2021年上半年电商收入同比增长28%至26.9亿元，其中抖音直播成交突破2亿元GMV，成为推动增长的重要力量。
• 线下渠道恢复性增长：尽管受到疫情和汛情影响，线下渠道收入在上半年实现恢复性增长，直营收入同比增长22%，加盟收入同比增长26%。
• 童装业务表现亮眼：童装业务收入同比增长6.9%，但剔除Kidiliz影响后，巴拉巴拉为代表的原有童装业务同比增长36%，较2019年同期增长11%，显示出童装龙头的持续增长潜力。
• 休闲装业务仍在恢复中：休闲装业务上半年收入同比增长29%，但相对2019年仍下降20%，显示其尚未完全恢复。
• 库存管理优化：公司存货规模同比下降31%，库龄结构保持健康，1年以内产品占比接近79%，经营性现金流同比增长67%至8.89亿元，显示出良好的现金流管理能力。
• 盈利预测乐观：公司预计2021/2022/2023年净利润分别为16.0亿、18.7亿、21.3亿，对应估值分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。

关键信息

电商与线下表现

• 电商增长：2021年上半年电商收入26.9亿元，同比增长28%，较2020年增长10.2%显著提速。
• 抖音直播：内容电商表现突出，抖音直播成交突破2亿元GMV。
• 线下恢复：直营渠道增长22%，加盟渠道增长26%。门店数量方面，直营店净增41家至722家，加盟店净减15家至7678家。

业务板块分析

• 童装业务：上半年收入41.1亿元，同比增长6.9%；剔除Kidiliz影响后，同比增长36%，较2019年同期增长11%。
• 休闲装业务：上半年收入23.48亿元，同比增长29%，但相对2019年仍下降20%。

财务表现

• 收入与利润：2021年上半年总收入65.2亿元，同比增长13.7%；归母净利6.7亿元，同比增长2980%。
• 库存与现金流：存货规模27.1亿元，同比下降31%；经营性现金流同比增长67%至8.89亿元。
• 财务指标：2021年预计每股收益0.59元，对应P/E估值15.6倍，较2020年P/E估值31.1倍明显下降，显示出估值修复的潜力。

风险提示

• 疫情风险：疫情恶化超出预期可能影响零售表现。
• 消费者需求变化：消费者需求的不确定性可能影响业务增长。

投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：¥9.30

财务预测（单位：百万元）

财务比率分析

估值与市场表现

• EV/EBITDA：2021年预测为8.1倍，2022年预测为7.0倍，2023年预测为6.3倍，显示出估值持续修复的趋势。
• 行业评级：看好行业指数表现，预计未来6个月内行业指数将优于沪深300指数。

公司简介

森马服饰是一家以虚拟经营为特色，以系列成人休闲服饰和儿童服饰为主导产品的品牌服饰企业。

相关报告

1. 《森马服饰：基本面逐步恢复，Q4轻装上阵有望良好增长》（2020-10-27）
2. 《森马服饰：Q4业绩现拐点，库存管控有效，释放积极信号》（2021-02-27）
3. 《森马服饰：库存清理到位现金流亮眼，期待21年复苏》（2021-04-12）