20221101-光大证券-森马服饰-002563.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩现改善_外因扰动下夯实竞争力_期待童装龙头稳步复苏_4页_723kb

森马服饰（002563.SZ）2022年三季报总结

核心内容

森马服饰在2022年前三季度受到疫情外因扰动影响，业绩承压，但Q3已出现改善迹象。公司积极应对市场变化，通过数字化转型和优化库存管理来夯实竞争力，预计在2022年四季度将迎来销售旺季，推动业绩稳步复苏。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度营业收入为89.43亿元，同比下降10.76%；归母净利润为2.71亿元，同比下降71.21%。Q3业绩环比有所改善，收入及利润端降幅较Q2收窄。
• 收入结构：线上收入同比增长约4%，线下收入则有所下滑。童装和成人装收入分别同比下滑约10%和12%，但线上表现优于线下。
• 零售流水：前三季度零售流水同比下降3.5%，相比上半年的6.6%降幅有所好转，显示终端销售情况相对可控。
• 门店情况：截至2022年9月末，公司共有8285家门店，较年初减少3.29%。其中，直营门店减少3.33%，加盟门店减少3.29%。童装门店减少5.62%，成人装门店则略有增长（+1.45%）。
• 财务表现：毛利率同比下降2.73PCT至40.42%，主要受供应链成本上升和费用率提升影响。期间费用率同比上升6.12PCT至32.85%，其中销售费用率提升最显著。经营净现金流在Q3转为净流入，同比增加38.94%。
• 库存与应收账款：存货同比增长16.07%至46.70亿元，周转天数增加至220天；应收账款同比下降30.63%至10.07亿元，周转天数略有增加。
• 盈利预测：公司维持2022~2024年盈利预测，预计EPS分别为0.31、0.42、0.56元。2022年和2023年PE分别为15倍和11倍。
• 估值与风险提示：公司当前股价为4.63元，维持“买入”评级。风险提示包括疫情超预期、电商销售不及预期、线下渠道拓展不力、费用投入超出预期等。

关键信息

收入与利润

• 2022年前三季度：

  • 营业收入：89.43亿元（-10.76%）
  • 归母净利润：2.71亿元（-71.21%）
  • 扣非净利润：1.70亿元（-80.54%）

• 分季度表现：

  • Q1收入：-0.03%
  • Q2收入：-27.28%
  • Q3收入：-5.79%
  • Q1归母净利润：-40.74%
  • Q2归母净利润：-133.43%（亏损）
  • Q3归母净利润：-39.82%

渠道与品类表现

• 线上收入：同比增长约4%，占比约45%
• 线下收入：同比下降，占比约51%
• 直营门店：755家（-3.33%）
• 加盟门店：7530家（-3.29%）
• 联营门店：2864家（+1.45%）
• 童装收入：占总收入的66%，同比下滑约10%
• 成人装收入：占总收入的33%，同比下滑约12%

财务指标

• 毛利率：40.42%（-2.73PCT）
• 期间费用率：32.85%（+6.12PCT）
• 经营净现金流：Q3为1.57亿元（+38.94%）
• 存货周转天数：220天（+66天）
• 应收账款周转天数：37天（+1天）
• 资产减值损失+信用减值损失：4.14亿元（+13.59%）

资金与负债

• 货币资金：截至9月末为45.17亿元
• 资产负债率：44%
• 流动比率：1.82
• 速动比率：1.30
• 有息债务：2022年E为8.616亿元
• 归母权益/有息债务：48.45
• 有形资产/有息债务：82.13

估值指标

• PE（2022E）：15倍
• PB（2022E）：1.1
• EV/EBITDA（2022E）：3.8
• 股息率（2022E）：5.9%

总结

森马服饰在2022年前三季度受疫情影响较大，业绩表现承压，但Q3已出现改善迹象。公司通过数字化转型和库存管理优化来增强竞争力，预计在四季度销售旺季中有望实现业绩稳步复苏。尽管毛利率和费用率有所上升，但线上渠道表现较好，且零售流水降幅收窄，显示公司终端销售情况相对可控。公司维持“买入”评级，认为其抗风险能力较强，资金储备充足，未来增长潜力值得期待。