20221102-东吴证券-森马服饰-002563.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩降幅收窄_库存压力仍存_3页_444kb

森马服饰（002563）2022年三季报总结

核心内容概览

森马服饰2022年三季报显示，公司前三季度营收和净利润均出现下滑，但Q3业绩降幅环比收窄，表明疫情对业务的影响有所缓解。公司作为国内童装和休闲装双龙头企业，面临较大的市场挑战，包括疫情反复、消费疲软及库存压力。分析师认为，公司通过“全域融合、组织重构、流程再造”等改革措施，有望提升经营效率并应对市场变化。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年前三季度营收：89.43亿元，同比下滑10.76%。
• 2022年前三季度归母净利润：2.71亿元，同比下滑71.21%。
• Q3业绩：收入和净利降幅环比收窄，Q3净利率同比下滑2.86%至5.06%，疫情减弱带来一定改善。

分品类表现

• 休闲服收入：同比下滑12.44%，占比33%。
• 童装收入：同比下滑9.97%，占比66%。
• Q3分季度表现：休闲服收入同比下滑5%，童装收入同比下滑6%，整体下滑幅度收窄。

分渠道表现

• 线上渠道：收入同比增长4.3%，占比45%，受疫情影响较小。
• 直营渠道：收入同比下滑11.2%，占比9%。
• 加盟及联营渠道：收入同比分别下滑20.9%和33.4%，受疫情影响较大。
• 门店数量：截至2022年Q3，休闲服门店2864家，童装门店5421家，较2021年末分别净增41家和净减323家。

成本与费用

• 毛利率：2022年前三季度同比下滑2.73个百分点至40.42%。
• 期间费用率：同比上升6.12个百分点至32.85%，销售和管理费用率上升显著。
• 销售费用：同比增长6.12个百分点至25.93%。
• 管理费用：同比增长4.68个百分点至4.83%。

净利润与盈利预测

• 归母净利率：2022年前三季度同比下滑6.37个百分点至3.04%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为6.0亿、10.7亿和12.5亿元，EPS分别为0.22元、0.40元和0.46元。
• PE估值：对应2022年PE为20.78倍，2023年PE为11.73倍，2024年PE为10.06倍。

存货与现金流

• 存货：截至2022年Q3末为46.7亿元，同比增长16.1%，处于近一年高位。
• 现金流：2022年前三季度经营活动净现金流为-1.36亿元，净流出主要因销售下降及费用支出增加。
• 资金状况：截至2022年Q3末账上资金49.2亿元，资金充沛。

投资评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司作为双龙头，业绩降幅收窄，且具备较强的改革潜力，有望提升效率和适应市场变化。

风险提示

• 疫情反复：对线下门店和整体销售造成持续压力。
• 消费疲软：影响市场需求和公司业绩。
• 加盟商信心不足：可能导致渠道调整和收入承压。
• 存货积压：影响资金周转和盈利能力。

市场与财务数据

股价与估值

• 收盘价：4.65元。
• 一年最低/最高价：4.39元/8.15元。
• 市净率：1.18倍。
• 流通A股市值：87.56亿元。
• 总市值：125.28亿元。

财务指标

• 每股净资产：2022E为4.57元，2024E预计为5.46元。
• ROIC：2022E为5.46%，2024E预计为8.51%。
• ROE（摊薄）：2022E为4.90%，2024E预计为8.48%。
• 资产负债率：2022E为37.15%，2024E预计为36.33%。

相关研究

• 2022年中报点评：上半年业绩压力较大，期待全域融合助力复苏。
• 2022年一季报点评：疫情导致业绩承压，巴拉品牌升级持续推进。

总结

森马服饰在2022年前三季度面临较大的业绩压力，但Q3表现有所改善。公司通过渠道优化和品牌升级，试图提升市场竞争力。尽管库存压力仍然存在，但公司计划通过促销和控制期货比例等方式逐步消化。分析师认为，公司未来有望通过改革提升效率，维持“增持”评级。然而，疫情反复、消费疲软及加盟商信心不足仍是主要风险。