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报告摘要

湿法隔膜专题报告：恩捷股份与韩国SK集团的隔膜业务优势对比

核心内容概述

本报告对恩捷股份与韩国SK集团（SKI）的湿法锂电池隔膜业务进行了深入对比分析，从公司背景、经营情况、市场格局、核心竞争力和投资建议等方面展开。恩捷股份作为中国湿法隔膜龙头企业，凭借快速的产能扩张、强大的研发能力和先进的工艺技术，在全球市场占据领先地位，而SKI作为韩国老牌企业，在隔膜技术积累和早期市场布局方面具有一定优势，但近年来在成本控制和盈利能力方面相对落后。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况介绍

韩国SK集团：成立于1952年，最初以纺织工业起家，后逐步发展为涵盖能源、石油化工、半导体材料、通信、电池材料等领域的巨型企业集团。其子公司SKIET是锂电池隔膜的主要生产商，客户包括特斯拉、大众、LG等。
恩捷股份：成立于2010年，虽起步较晚，但凭借技术进步和产能扩张，已成长为全球湿法隔膜龙头。2020年湿法隔膜产能占比全球近半数。

2. 公司经营情况对比

SKI隔膜业务：2019/2020年营业收入分别为14.87/26.03亿元，营业利润稳定。但其母公司SKI因电池业务亏损，对SKIET的盈利能力有一定影响。
恩捷隔膜业务：2015-2020年出货量年复合增速达109.78%，营收年复合增速达79.53%。2020年营业利润率/净利率分别为41.5%/36.3%，显著高于SKIET的29.8%/20.2%。
成本优势：恩捷2019年湿法隔膜单平成本约为0.96元/平，远低于SKIET的4.28元/平。

3. 隔膜市场竞争格局

全球湿法隔膜市场份额：2020年，恩捷股份出货量全球第一，占比约38%；SKIET出货量全球第四，占比约10%。
未来产能规划：
- 恩捷：预计2023年湿法基膜产能全球占比将达50%，总产能规划为130亿平。
- SKIET：2025年基膜产能规划为40.2亿平，主要增量来自欧洲工厂。

4. 恩捷的核心竞争力

团队实力：管理层技术出身，研发团队硕士及以上学历者占比高，具备较强的工艺研发与产品创新实力。
良率优势：
- 与日本制钢所合作，使用高端设备，保障高良品率。
- 推出在线涂覆工艺，降低产品损耗，提升生产效率和良品率。
- 与胜利精密合作，推动设备及技术改造升级，进一步提升良率。
涂覆技术全面掌握：恩捷已掌握水性、油性陶瓷涂覆，水性、油性聚合物涂覆（PVDF），芳纶涂覆等多种主流涂覆技术，尤其在高端油性PVDF涂覆方面具有明显优势。
干法隔膜布局：与Celgard合作，投资20亿元建设10亿平米干法隔膜产能，采用吹塑法工艺，提升生产效率与成本控制能力。
高分子材料平台：设立研究院，前瞻性布局高分子材料研发，拓展新的膜材料技术应用领域。
无菌包装业务：具备生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的能力，已与伊利、蒙牛等知名乳企建立合作关系，推动国产化替代。

5. 投资建议与风险提示

投资建议：
- 隔膜是21年下半年电池产业链的供给短板，行业景气度高，恩捷股份凭借成本优势和产品优势，有望持续受益。
- 中长期来看，湿法隔膜为电动汽车产业链最佳赛道之一，行业具备高投入壁垒和工艺要求，有利于形成“一超多强”的竞争格局，恩捷股份作为龙头，具备长期增长潜力。
- 建议关注中材科技、星源材质等具备竞争力的公司。
风险提示：
- 新能源汽车补贴政策不及预期。
- 新能源汽车销量不及预期。
- 电池产能过剩可能引发扩产放缓。
- 行业需求测算存在偏差风险。
- 研究报告所用公开资料可能存在滞后或更新不及时风险。

总结

恩捷股份凭借快速的产能扩张、先进的工艺技术、全面的涂覆能力以及强大的研发团队，在全球湿法隔膜市场占据领先地位，其盈利能力、成本控制能力和技术优势显著优于SKIET。随着新能源汽车的快速发展和全球市场对锂电池隔膜需求的增加，恩捷股份有望持续受益并实现长期增长。然而，行业存在一定的政策和市场风险，需谨慎评估。

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