深度报告-20221116-长城国瑞证券-恩捷股份-002812.SZ-湿法隔膜龙头积极扩产_多重优势巩固行业地位_28页_1mb

报告摘要

恩捷股份（002812.SZ）研究报告总结

核心内容

恩捷股份是全球领先的锂电池隔膜供应商，湿法隔膜市场份额达50.03%，远超可比公司星源材质（12.00%）。公司通过一系列并购和产能扩张，已实现湿法隔膜业务的全球领先，并积极布局干法隔膜、半固态电池及固态电池领域。公司2022年Q3业绩持续向好，营收为92.80亿元，归母净利润为32.26亿元，分别同比增长73.81%和83.77%。

主要观点

技术优势：公司独创在线涂布技术，凭借深厚的技术积累和研发能力，成为行业龙头。
产能扩张：公司计划2022年新增25条产线，2023年及2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，预计2023年底产能达100亿平方米，2025年交付能力超120亿平方米。
盈利能力：公司毛利率逐年提升，2022H1为50.02%，2022Q3为49.66%。2022-2024年预计归母净利润分别为48.39/66.36/90.91亿元，对应EPS分别为5.42/7.44/10.19元，当前股价对应PE分别为30.12/21.96/16.03倍。
市场格局：隔膜行业竞争格局高度集中，CR1为38.6%，CR3为63.1%，公司作为龙头，市场份额位居全球第一位。
客户关系：公司与宁德时代、比亚迪、LGES、三星等海内外主流锂电池企业签订长期保供协议，保障销售稳定性。
财务表现：2018-2022H1公司营收从24.57亿元增长至79.82亿元，年复合增长率48.10%；归母净利润从5.18亿元增长至27.18亿元，年复合增长率73.77%。

关键信息

产品毛利率：2018年至2022上半年毛利率从42.05%上升至50.02%，2022Q3为49.66%。
业务结构：公司主营业务包括膜类产品（锂电池隔离膜、烟膜和平膜）、包装印刷品（烟标和无菌包装）以及包装制品（特种纸、全息防伪电化铝等）。
研发投入：2018-2021年研发投入占比从3.93%增长至5.13%，2021年公司拥有280项专利，累计专利达459项。
产能布局：公司在国内外布局了多个生产基地，包括上海、无锡、江西、珠海、重庆、江苏、匈牙利、美国等地，计划2025年产能超120亿平方米。
市场预测：预计2025年全球隔膜市场需求量为460.6亿平方米，全球主要隔膜厂商2025年产能约398.8亿平方米，市场仍维持紧平衡状态。

风险提示

下游新能源汽车销量、储能装机量不及预期。
公司产能扩张进度不及预期。
固态电池等新型电池产品替代的风险。
市场竞争加剧的风险。
汇率波动的风险。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	归母净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元）	市盈率（P/E）
2021A	7,982.43	86.37	2,717.63	143.60	3.05	53.63
2022E	13,686.84	71.46	4,838.65	78.05	5.42	30.12
2023E	19,238.98	40.57	6,636.11	37.15	7.44	21.96
2024E	26,153.94	35.94	9,091.02	36.99	10.19	16.03

行业分析

湿法隔膜：适用于中高端车型，性能优于干法隔膜，2021年及2022年上半年出货量占比分别为74%和79%。
干法隔膜：主要应用于低端车型及高成本的储能领域，成本较低。
涂覆膜：公司掌握涂覆技术，提高电池的安全性和使用寿命，成为主流选择。
市场趋势：随着新能源汽车和储能市场的快速增长，湿法和干法隔膜市场增量空间有望进一步提升。

业务拓展

BOPP薄膜：公司是国内少数能生产BOPP烟膜的企业之一，业务稳中有升。
无菌包装：公司具备自主研发能力，2021年无菌包装销量28.98亿个，同比增长25.49%。
铝塑膜：公司布局软包电池领域，2021年启动江苏睿捷8条铝塑膜产线项目，预计形成每年2.8亿平方米的产能。

技术与研发

核心技术：包括超薄隔膜制备技术、结晶控制增孔技术、耐高温陶瓷涂层结构设计技术等。
研发优势：公司重视研发投入，2021年研发投入占比达5.13%，拥有大量专利，技术积累深厚。

成本与生产优势

成本控制：公司通过改进生产设备、提升生产工艺、增加研发投入、加强生产管理等手段，有效降低单位成本。
良率提升：公司产品良率在行业内处于领先水平，2022年综合良品率约为77%。
设备优势：公司与日本制钢所深度绑定，设备安装调试经验丰富，2022年预计交付25条产线，2023年及2024年每年新增30条以上产线。

客户与市场

客户关系：公司已进入全球大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，与宁德时代、比亚迪、LGES、三星等签订长期保供协议。
市场空间：2025年全球隔膜市场需求量预计达460.6亿平方米，公司具备充足的供应能力，有望进一步巩固市场地位。

总结

恩捷股份凭借其技术优势、产能扩张和客户关系，成为全球领先的锂电池隔膜供应商。公司通过持续的研发投入和工艺改进，提升产品良率和盈利能力，同时积极布局干法隔膜、软包电池和铝塑膜市场，为未来增长奠定基础。在新能源汽车和储能市场持续增长的背景下，公司有望进一步扩大市场份额，提升业绩表现。然而，公司仍需关注下游需求不及预期、产能扩张进度、新型电池替代及市场竞争加剧等风险。

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