20220428-国金证券-绝味食品-603517.SH-压力集中释放_静待边际修复_4页_1mb

报告摘要

绝味食品近期发布业绩公告，2021年实现营业收入65.49亿元，同比增长24.12%；归母净利润9.81亿元，同比增长39.86%。2022年第一季度营业收入16.88亿元，同比增长12.1%；归母净利润0.89亿元，同比下降62.2%。公司整体表现稳健，尽管受疫情影响，但基本面具备修复潜力。

业绩表现：
- 2021年公司营业收入同比增长24.12%，归母净利润同比增长39.86%。
- 2022年第一季度营业收入增长12.1%，但归母净利润大幅下降62.2%，主要受疫情反复影响。
经营分析：
- 2021年鲜货业务同比增长15.47%，净增门店1315家，单店营收恢复至19年的91%。
- 2022年第一季度增速放缓，预计新增门店600家，但受疫情影响，门店恢复缓慢。
- 公司通过货折和补贴支持加盟商，同时春节营销活动及收购行为增加了销售费用。
- 成本压力和低毛利板块占比上升导致毛利率下滑，但公司整体经营韧性较强。
第二成长曲线进展顺利：
- 投资方面，持股17%的幺麻子已提交IPO流程，预计未来将释放投资收益。
- 2021年剔除投资收益和股权激励费用后净利率为12.6%，同比略有下降。
- 供应链能力显著提升，2021年同比增长212.27%，仍有较大扩容空间。
- 廖记、阿满等门店模型成熟，预计疫情好转后将加快扩张。
投资建议：
- 考虑到疫情压力，公司将2022-2023年归母净利下调26%和24%，预计2022-2024年EPS分别为1.68元、2.13元和2.58元。
- 对应PE分别为26倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 疫情反复影响门店恢复及拓店进度；
- 食品安全问题；
- 行业竞争加剧。

财务指标：
- 2021年毛利率为31.7%，同比下滑1.8个百分点；
- 2021年销售费用同比增长13.5个百分点；
- 2021年管理费用同比增长0.3个百分点，财务费用增长0.4个百分点；
- 2021年净利率为15.0%，同比略有下降。
市场数据：
- 当前股价为43.30元；
- 总股本为6.15亿股，已上市流通A股为6.09亿股；
- 总市值为266.17亿元；
- 年内股价最高为89.38元，最低为39.11元。
财务预测：
- 2022E归母净利润为1,030亿元，同比增长4.98%；
- 2023E归母净利润为1,306亿元，同比增长26.86%；
- 2024E归母净利润为1,586亿元，同比增长21.39%。
财务比率：
- 2021年ROE为17.20%；
- 2021年P/E为42.79，P/B为7.36；
- 2024E预计P/E为16.78，P/B为3.29。
市场相关报告评级：
- 历史推荐中，多数报告为“买入”；
- 最终评分与平均投资建议对照为“买入”。

损益表：
- 2021年主营业务收入65.49亿元，同比增长24.12%；
- 2021年主营业务成本44.74亿元，同比增长8.3%；
- 2021年毛利为20.74亿元，同比增长15.0%；
- 2021年净利润为9.67亿元，同比增长39.86%。
现金流量表：
- 2021年经营活动现金净流为1,076亿元；
- 2021年投资活动现金净流为-1,058亿元；
- 2021年筹资活动现金净流为-46亿元。
资产负债表：
- 2021年资产总计为74.01亿元，同比增长24.97%；
- 2021年负债为16.85亿元，同比增长22.76%；
- 2021年普通股股东权益为57.02亿元，同比增长13.37%。