20180823-东北证券-绝味食品-603517.SH-二季度营收加速_静待三季度持续_4页_632kb

绝味食品（603517）公司点评报告总结

核心内容

绝味食品（603517）在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，收入同比增长12.62%，达到20.85亿元；归母净利润同比增长32.55%，达到3.15亿元。公司二季度收入增长加速至14.87%，利润增长符合预期，主要受益于费用率下降和门店扩张带来的规模效应。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年上半年收入增长12.62%，二季度增长加速至14.87%，显示出公司在市场拓展和运营效率方面的持续提升。
• 利润增长显著：归母净利润同比增长32.55%，净利率同比提升1.92个pct至14.43%，主要得益于费用率下降和提价策略。
• 门店扩张持续推进：截至2018年上半年，公司门店总数达到9459家，同比增长约10%。公司计划在2018年完成剩余1/3存量店的四代店升级，提升同店增长能力。
• 同店增长受外部因素影响：2018年二季度同店增长预计在3%左右，主要受到6-7月世界杯事件带来的看球佐酒消费场景影响。
• 成本压力可控：虽然鸭价上涨导致毛利率同比下降0.1个pct至36.39%，但公司通过提价、优化产品结构、提升生产效率等方式，有望缓解成本压力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.53元、1.95元、2.45元，对应PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
• 长期战略清晰：公司计划开发新疆市场，优化京津冀、江苏等地的产能布局，同时看好海外扩张及外延式并购，推动长期增长。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

费用率分析

• 销售费用率：从11.07%降至10.20%，其中广告费用下降显著，同比下降71.52%。
• 管理费用率：从6.87%降至6.40%，持续优化。
• 财务费用率：从-0.05%降至-0.08%，进一步改善。

现金流量情况

• 经营活动净现金流量：预计2018-2020年分别为623百万元、877百万元、1,108百万元，持续改善。
• 企业自由现金流：预计2018-2020年分别为473百万元、715百万元、944百万元，显示公司盈利能力和现金流管理能力增强。

风险提示

• 食品安全问题：作为食品企业，食品安全是重要风险。
• 门店扩张不及预期：若门店扩张速度低于预期，可能影响增长表现。

附：分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢、马雪薇：研究助理，分别来自上海交通大学和伦敦政治经济学院。

附：投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

附：相关报告

• 《绝味食品（603517）：收入低于预期，二三季度经营确定加速》-20180427
• 《近观门店增加及同店增长，远看海外扩张及外延并购》-20180416
• 《绝味食品（603517）：业绩符合预期，18年增长可延续》-20180207
• 《绝味食品（603517）：收入延续高增长，利润加速释放》-20171031