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绝味食品（603517）2022年报及2023一季报分析

核心事件

• 绝味食品发布2022年年报和2023年一季报，收入稳健增长，但2022年净利润大幅下滑，2023年一季度开始强劲复苏。

收入表现

• 2022年收入662亿元，增速11%，门店净增1362家至15076家，市占率保持增长。
• 2023Q1收入182亿元，同比增速80%，单店多数持平，门店为增长核心。
• 卤制品收入占比85%（2022年-16%），其他业务收入增长345%，部分对冲主业压力。

盈利能力分析

• 2022年净利润-763% 主要由高毛利下滑、费用激增（销售费率+98pct，管理费率+78pct）和原材料成本驱动。
• 2023Q1净利率72%，费用率显著回落，鸭副成本压力仍存，但净利率改善明显。
• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收预测CAGR 193%/171%/209%；
  • 归母净利润CAGR 3283%/137%/368%；
  • 维持“买入”评级，PE从25x降至16x。

盈利关键因素

• 单店修复不及预期风险；
• 鸭副等原材料价格波动；
• 竞争加剧影响门店盈利。

盈利能力分析

• 其他业务（供应链）增速高，但增量有限。