20220428-安信证券-绝味食品-603517.SH-加盟商补贴力度大_业绩低于预期_4页_344kb

绝味食品 (603517.SH) 2022年4月28日总结

核心内容

绝味食品在2021年实现了营业收入65.49亿元，同比增长24.12%；归母净利润9.81亿元，同比增长39.86%。然而，2022年第一季度营业收入16.88亿元，同比增长12.09%；归母净利润0.89亿元，同比下降62.24%。整体来看，公司业绩在2021年表现强劲，但2022年Q1出现明显下滑。

主要观点

• 营业收入增长符合预期：公司整体收入增长稳定，其中鲜货类收入达到56.1亿元，同比增长15.5%。分品类来看，禽类产品收入增长13%，畜类产品增长115%，蔬菜类产品增长16%，其他类产品增长29%。
• 销量增长：鲜货类产品销量为48.1万吨，同比增长12.3%。
• 门店扩张：截至2021年底，公司门店总数达到13,714家，净增1315家。其中，店龄超过2年的门店占比达68%，且这些门店单店营收同比增长20%-29%。
• 渠道表现：沿街体、社区体等受疫情影响较小的场景门店在收入贡献和数量构成中均占比三分之二。
• 销售费用显著上升：2021年销售费用同比增长62.8%，销售费用率上升至8.0%。费用增长主要由货折补贴、新店补贴、营销推广费用及职工薪酬增加所致。
• 毛利率波动：受原材料价格上涨影响，2021年毛利率下降1.8个百分点至31.7%。2022年Q1因产品提价，毛利率回升至30.3%。
• 净利率增长：2021年净利率增长1.7个百分点至15.0%。2022年Q1归母净利率回升至5.3%。
• 投资建议：公司已构建成熟的加盟体系，未来若疫情好转，加盟店有望焕发生命力。继续维持买入-A评级，预计2022-2024年每股收益分别为1.87/2.13/2.50元，12个月目标价为57.53元，对应2022年27倍市盈率。
• 风险提示：加密开店可能影响同店收入；被投企业表现可能不及预期。

关键信息

财务数据概览

估值指标

财务指标分析

• 毛利率：从2020年的33.5%降至2021年的31.7%，随后回升至2022Q1的30.3%。
• 销售费用率：从2020年的6.1%上升至2021年的8.0%，2022Q1进一步上升至14%。
• 管理费用率：从2020年的6.3%微增至2021年的6.4%，2022Q1上升至6.96%。
• 四费/营业收入：从2020年的12.4%上升至2021年的15.1%，2022Q1为14.7%。
• 资产负债率：从2020年的22.8%降至2021年的19.1%，但2022E回升至21.1%。
• 流动比率：从2020年的2.44降至2021年的1.56，2022E回升至2.19。
• 速动比率：从2020年的1.49降至2021年的0.97，2022E回升至1.25。
• ROE：从2020年的14.1%提升至2021年的17.2%，预计2022E至2024E将保持在17.3%-18.4%之间。
• ROIC：从2020年的23.7%提升至2021年的25.9%，预计2022E至2024E将提升至30.7%。

投资评级

• 投资建议：买入-A，预计2022-2024年每股收益分别为1.87/2.13/2.50元。
• 12个月目标价：57.53元，对应2022年27倍市盈率。
• 风险提示：加密开店或影响同店收入；被投企业表现不及预期。

股价表现

• 股价 (2022-04-27)：43.30元
• 12个月价格区间：39.11/89.38元
• 相对收益：1M +8.37%，3M -7.57%，12M -36.04%
• 绝对收益：1M +0.46%，3M -20.42%，12M -50.11%

总结

绝味食品在2021年表现出色，收入和利润均实现显著增长，但2022年Q1业绩出现下滑。公司通过扩张门店和强化加盟体系，提升了市场占有率，但销售费用的大幅增长对盈利能力形成压力。尽管毛利率有所波动，但通过产品提价，公司已逐步恢复。未来，若疫情好转，加盟店有望带来更好的业绩表现，公司维持买入-A评级，目标价为57.53元，对应2022年27倍市盈率。投资者需关注加密开店可能带来的风险及被投企业表现。