20250518-开源证券-电力行业投资策略_高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值_11页_1mb

电力行业2025中期投资策略总结：

1. 绿证市场供需变化
   2024年绿证核发实现全覆盖，全年累计核发4734亿个，其中可交易绿证3158亿个。绿证价格在2024年因短期供给激增从1532元/个暴跌至26元/个。2025年底补发绿证存量将到期，供给冲击缓解，绿证市场供需结构有望改善。预计2025年绿证核发量约25亿个，2026-2027年达30亿量级，2030年或至40亿量级。绿证有效期2年，2024年核发的绿证有效期至2026年，届时市场将进入量价回升阶段。

2. 绿证需求端政策驱动
   高耗能行业（钢铁、有色、建材、石化、化工）和数据中心被纳入强制绿电消费范围。2024年五大高耗能行业用电量269万亿千瓦时，占全社会用电量27.32%。数据中心用电需求快速增长，2019-2023年年均增速21%，预计2030年用电量将超7000亿千瓦时（高方案）或4000亿千瓦时（中方案）。绿电消费比例要求若达全社会平均水平，将带动绿证需求量约为总供应量的27%；若消费比例每提升10%，将额外增加27%需求。

3. 绿证价格对盈利的影响
   当前绿证消费比例（交易量/核发量）约20%。假设绿证单价20元、消费比例50%，对应单位发电环境价值收益为10元/兆瓦时。以龙源电力为例，2024年绿证交易量1023万张，绿证环境价值覆盖率487%。绿证价格每上涨10元，其度电净利润提升45%。2025年绿证市场或经历“阵痛期”，但2026年后有望回归合理水平。

4. 受益标的
   建议优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商，包括：大唐新能源（H）、龙源电力（H）、中国电力（H）、中广核新能源（H）、新天绿色能源（H）、三峡能源、江苏新能、嘉泽新能、节能风电、中闽能源、浙江新能等。这些企业通过绿证交易可显著提升盈利能力，例如节能风电绿证收益占净利润36%，浙江新能绿证收益占归母净利润12.3%。

5. 风险提示

• 绿证市场交易量价若不及预期，将影响新能源运营商盈利
• 电网及灵活性资源建设滞后，或降低新能源消纳率
• 市场化电价波动、风光设备价格上涨、可再生能源补贴回款延迟等风险

核心结论：随着高耗能行业绿电消费强制化政策落地及绿证供给冲击消退，2026年后绿证市场将步入量价回升周期，新能源发电运营商盈利水平有望提升。建议关注具备稳定现金流和高绿证覆盖率的优质企业。