20171220-光大证券-长青股份-002391.SZ-环保优势明显_麦草畏成长性确定_36页_2mb

长青股份（002391.SZ）总结

核心内容

长青股份（002391.SZ）是国内领先的农药原药生产商，主要产品涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大系列，涉及30多种原药及超过110种制剂。公司具备年产1万吨农药原药和1.2万吨农药制剂的生产能力，业务覆盖国内外市场，外销占比约61%。

公司具备较强的环保优势，拥有完善的三废处理体系，且在环保法规日益严格的背景下，受益于行业集中度的提升。同时，公司通过募投项目拓展了多个高成长性产品，如麦草畏、草铵膦等，预计将成为新的利润增长点。

主要观点

• 环保推动行业集中：环保法规体系日益完善，推动农药行业集中度提升，公司凭借环保投入和处理体系，受益显著。
• 麦草畏成长性明确：随着抗麦草畏转基因作物的推广，麦草畏需求有望快速增长，公司现有产能5000吨，计划新增6000吨，预计带来6亿元营收和1.8亿元营业利润。
• 吡虫啉、啶虫脒价格上涨：由于环保政策导致供给侧收缩，吡虫啉和啶虫脒价格大幅上涨，公司凭借全产业链优势，有望获得高业绩弹性。
• 募投项目推进顺利：公司拟通过可转债募集资金不超过9.1亿元，用于建设多个高附加值项目，预计项目达产后新增营收约15.46亿元，净利润约2.01亿元。
• 盈利预测上调：基于募投项目进展顺利，公司盈利预测上调，预计2017-2019年营业收入分别为21.25亿、28.53亿和35.55亿元，归母净利润分别为2.53亿、3.91亿和5.05亿元，对应EPS分别为0.70元、1.09元和1.40元。
• 估值与投资建议：给予公司2018年18倍PE估值，对应目标价19.62元，维持“买入”评级。

关键信息

产能与产品结构

• 除草剂：麦草畏（5000吨）、S-异丙甲草胺（3000吨）、氟磺胺草醚（2400吨）
• 杀虫剂：吡虫啉（3000吨）、啶虫脒（1000吨）、丁醚脲（1200吨）
• 杀菌剂：三环唑（600吨）、稻瘟酰胺（500吨）
• 中间体：CCMP（2000吨）

募投项目

• 麦草畏：新增6000吨产能，预计年收入5.3亿元，年税后净利约7187万元
• 氟磺胺草醚：新增2000吨产能，预计年收入2.06亿元，年税后净利约2843万元
• 丁醚脲：新增1600吨产能，预计年收入1.84亿元，年税后净利约2797万元
• 盐酸羟胺：新增5000吨产能，预计年收入8547万元，年税后净利约945万元
• 草铵膦：新增3500吨产能，预计年收入4.96亿元，年税后净利约5766万元
• 异噁草松：新增500吨产能，预计年收入4425万元，年税后净利约520万元

业绩预测

估值

• PE（2018年）：18倍
• 目标价：19.62元
• 当前价：14.74元

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 募投项目未达预期风险
• 汇率波动风险

项目进展与成长空间

• 公司2017年可转债募投项目稳步推进，预计2018-2019年陆续投产，将显著提升公司产能和盈利能力。
• 麦草畏、草铵膦、氟磺胺草醚等项目具备良好的成长空间，技术储备完善，有望成为公司未来主要增长点。

市场表现

• 公司股价表现相对低迷，近3月换手率63.16%，2016年全年营业收入18.33亿元，同比增长0.66%；2017年前三季度营业收入15.30亿元，同比增长13.84%。
• 公司在国内市场采用直销模式，拥有广泛的销售网络；在国外市场采用自营和代理模式，与多家国际公司建立合作关系。

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2016年研发投入8609万元，占营收4.70%。
• 拥有302名研发人员，占员工总数15.68%。
• 已获授权发明专利22项，实用新型专利29项，参与制定32项国家和行业标准，研发能力突出。

环保与可持续发展

• 公司在环保方面投入较大，拥有完善的三废处理体系，包括进口流化床焚烧炉、RTO废气焚烧炉、VOC检测仪等。
• 公司各生产基地均通过环保审查，实际产量受影响较小，具备较强的环保合规能力。

麦草畏市场前景

• 麦草畏因抗草甘膦转基因作物的推广而受益，预计未来全球需求将从1.3-2.6万吨增长至4.7-9.5万吨。
• 公司具备技术优势，现有产能5000吨，计划新增6000吨，预计年收入增长6亿元，税后净利1.8亿元。

其他除草剂品种

• S-异丙甲草胺：公司是国内首个实现产业化的企业，拥有3000吨产能，市场占有率高，预计新增2000吨产能，年收入约2亿元。
• 氟磺胺草醚：公司拥有2400吨产能，预计新增2000吨，年收入增长约2亿元。
• 异噁草松：公司拥有500吨产能，预计新增500吨，年收入约4425万元。
• 烯草酮、醚苯磺隆、烟嘧磺隆、氰氟草酯：虽仍处于市场拓展期，但具备高效、持续性强等优势，未来有望成为新的利润增长点。

杀虫剂市场分析

• 公司是国内新烟碱类农药龙头之一，主要产品包括吡虫啉、啶虫脒、噻虫嗪等。
• 由于环保政策和供给侧收缩，吡虫啉和啶虫脒价格持续上涨，公司凭借全产业链优势受益。
• 欧盟对新烟碱类农药的限制令对市场影响有限，短期内难以找到有效替代品，公司具备较强竞争优势。

未来展望

• 公司在环保、研发和产能扩张方面具备显著优势，未来3年成长性明确。
• 募投项目将显著提升公司收入和盈利水平，有望成为新的利润增长点。
• 麦草畏、草铵膦等产品受益于转基因作物推广，需求增长可期，公司有望在相关领域占据领先地位。