2018年社会服务行业年度策略：强者恒强，把握拐点-20171220-华泰证券-37页-1mb

2018年社会服务行业年度策略总结

行业评级与投资建议

• 行业评级：社会服务行业维持“增持”评级。
• 投资主线：1）强者恒强，连锁酒店与免税行业景气度高，龙头业绩高增长；2）关注出境游景气拐点，景区个股客流恢复与管理机制改善带来估值回归。
• 重点推荐：首旅酒店、中国国旅、凯撒旅游、黄山旅游、三特索道、峨眉山A等个股，其中首旅酒店与中国国旅获“买入”评级。

核心观点

• 行业复苏预期：2017年社会服务行业整体平稳，2018年有望复苏，估值有望回归。
• 子行业分化：连锁酒店、免税行业表现强劲，景区、出境游板块则面临客流恢复与改革的挑战。
• 龙头引领增长：行业集中度提升，龙头公司凭借品牌与规模优势持续领跑，估值修复可期。

酒店业分析

• 供需优化：经济型酒店进入提价周期，中端酒店需求旺盛，增速高于经济型酒店。
• 龙头扩张：华住、如家、锦江等三大集团持续扩张，提升市占率与中端占比，推动RevPAR增长。
• 管理机制改善：首旅酒店与如家合并后，管理机制优化，引入携程等战略合作伙伴，提升运营效率。
• 未来空间：酒店行业有望诞生百亿美元市值的龙头公司，国内酒店集团未来成长空间广阔。

免税业分析

• 政策利好：海南离岛免税政策放宽，带动销售增长，中免集团凭借牌照优势持续扩大市场份额。
• 行业空间：国内免税市场空间广阔，未来5年规模有望翻番，中免与日上联合后，市场集中度提升。
• 盈利提升：规模扩张与议价能力增强有望提升整体毛利率，中免集团目标成为全球前三免税集团。

出境游分析

• 景气复苏：受地缘政治影响，出境游增速曾下滑，但17年下半年已显现复苏迹象。
• 龙头优势：凯撒旅游等龙头公司凭借品牌与产业链布局，有望在景气复苏中迎来估值修复。

景区业分析

• 客流恢复：传统观光景区客流增速放缓，但部分景区如乌镇、古北水镇等表现亮眼。
• 改革机遇：景区亟待转型升级为综合度假区，管理机制改善与交通优化有望带动客流恢复。

数据与业绩表现

• 2017年前三季度业绩：旅游板块整体营收增长22.6%，归母净利润增长21.8%，扣非净利润增长18.3%。
• 个股表现：中国国旅、首旅酒店等龙头公司业绩增长显著，凯撒旅游、黄山旅游等个股也有较好表现。
• 估值情况：板块整体估值低于历史平均水平，具备估值修复潜力。

风险提示

• 重大自然灾害
• 国际政治环境重大变故
• 政策与汇率剧烈变动

结论

• 投资逻辑：坚守龙头，把握行业景气度与个股估值修复机会。
• 未来展望：随着消费升级与政策利好，社会服务行业有望迎来复苏，重点关注连锁酒店、免税、景区等细分领域。