20131128-上海证券-电力行业_期待电价市场化取得实质性进展_25页_497kb

报告摘要

行业背景：电力生产业是国民经济的重要基础产业，2013年1-9月行业整体销售收入同比增长6.5%，利润总额同比增长94.8%，显示出行业整体盈利能力显著增强。
电力结构：电力行业主要包括火电、水电、核电、风电、光伏发电和天然气发电等多种类型，其中水电因其成本优势和政策支持，被视为最具发展潜力的可再生能源。
政策导向：三中全会决议强调市场在资源配置中的决定性作用，推动电力行业市场化改革。同时，383改革方案中提出引入大用户直购电、建立竞争定价机制等措施，以推动电力市场化。
电价机制：目前我国电力行业主要采用“成本加成”定价模式，但该模式在实践中不断异化，导致部分企业电价长期被压制。未来电价市场化改革将有助于优化资源配置，提升企业盈利能力。

行业数据：
- 全国发电量1-9月同比增长6.8%，1-10月增长7.0%。
- 水电发电量1-9月同比增长4.0%，1-10月增长3.1%，增速趋缓。
- 火电发电量1-9月同比增长6.5%，1-10月增长6.9%。
- 核电发电量1-9月同比增长11.7%，1-10月仍保持这一增速。
电价情况：
- 水电上网价格高于去年同期，火电则低于去年同期。
- 上网电价排序为：光伏发电 > 天然气发电 > 风电 > 火电 > 水电。
- 水电因成本低，在电价市场化后将具有最大竞争优势。
估值分析：
- 电力行业整体估值偏中性，部分公司如国电电力、长江电力等市盈率和市净率偏低，未来有望随着政策明朗而修复。
- 水电企业因其成本优势和政策支持，估值修复空间较大。
重点关注公司：
- 川投能源：水电业务占比高达98%，2013年权益装机容量增长28.4%，未来三年水电装机将快速增长。
- 国投电力：水电装机占比48.5%，火电占比48.3%，新能源占比2.7%，已形成水火并举的电源结构。
- 国电电力：火电占比72.55%，清洁能源装机占比27.45%，未来清洁能源装机将稳步提升。

公司名称	股票代码	股价	EPS（12A）	EPS（13E）	EPS（14E）	PE（12A）	PE（13E）	PE（14E）	PB	投资评级
川投能源	600674	11.85	0.21	0.97	1.18	56.4	12.2	10.0	2.4	增持
国投电力	600886	4.32	0.16	0.52	0.58	27.0	8.3	7.4	1.7	增持
国电电力	600795	2.57	0.33	0.38	0.45	7.8	6.8	5.7	1.2	增持