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电改下半场开启：投资理性化，电源市场化，电价现货化

核心内容

2026年电力行业进入电改下半场，行业发展趋势呈现“投资理性化、电源市场化、电价现货化”三大核心特征。新能源投资逐步降温，火电投资步入高峰；电源市场化程度提升，新能源和核电逐步进入市场交易；电价机制向现货市场倾斜，发电收入与真实供需挂钩。这些变化将对电力行业的盈利模式和投资逻辑产生深远影响。

主要观点

• 投资理性化：新能源投资在“十四五”后半程出现明显降温，主要受补贴退坡和项目收益不确定性影响，而火电投资保持稳健增长，预计2026年将达峰。
• 电源市场化：新能源增量项目竞价结果普遍较好，部分省份机制电量未用完，反映市场供需关系；核电入市比例持续提升，广东、浙江、福建、广西等地核电全面入市。
• 电价现货化：国家发改委发布的“1502”号文推动电力交易向现货市场倾斜，取消分时电价机制，鼓励灵活价格模式，现货交易权重全面提升。

关键信息

一、电力行业投资与装机情况

1. 电源投资：

   • 新能源投资在“十四五”后半程出现明显降温，风电与光伏项目投资增速下滑。
   • 火电投资仍保持可观增速，预计2026年将达峰。
   • “136”号文出台后，新能源项目收益不确定性增加，导致2025年上半年出现抢装潮，但下半年明显放缓。

2. 分月装机情况：

   • 2025年1-5月，光伏新增装机197.85GW，同比增长149.97%；风电新增装机46.28GW，同比增长134.21%。
   • 6-11月，新能源装机大幅下滑，风电与光伏分别出现断崖式下跌。
   • 预计2026年风电/光伏装机分别为10000/22000万千瓦，同比降幅分别为4.31% / 29.00%。

3. 煤电投产高峰：

   • 煤电核准潮已过，预计2025-2026年将迎来投产高峰，年均投产体量有望达到8000万千瓦以上。
   • 2025年前三季度煤电新增投产装机3927万千瓦，同比增长2447万千瓦。

二、2026年电改新动向

1. 新能源市场化：

   • 新能源增量项目竞价结果普遍较好，大部分省份以竞价上限或接近上限成交。
   • 机制电价普遍低于燃煤基准价，但部分省份（如北京、安徽、上海）与燃煤基准价相差不大。
   • 部分省份机制电量未用完，反映新能源项目申报竞争程度较低。

2. 核电入市比例提升：

   • 核电主要分布省份持续深化入市，2026年广东岭澳、阳江核电全面入市；浙江新增50%电量进入中长期交易；广西红沙核电与福建核电全面入市。
   • “十五五”期间核电装机快速增长，入市比例同步提升，成为又一大规模入市的主力电源。

3. 电价现货化：

   • “1502”号文推动电力交易体系向现货市场倾斜，取消分时电价机制，鼓励灵活价格模式。
   • 中长期合同电量比例下调，部分省份（如山东、湖南）中长期合约电量占比降至60%以下。
   • 现货交易权重提升，火电在现货市场中的机组报价有望因煤价上涨而提升，实现“量价齐升”。

三、电改下半场形势分析

1. 电量分析：

   • 2025年新能源增发电量显著增长，挤占火电电量，导致火电发电量同比小幅下降。
   • 2026年风光装机增速放缓，若用电需求维持5%增长，火电发电量有望实现显著增长，预计增发电量1025亿千瓦时，整体增速达1.67%。

2. 电价分析：

   • 2026年年度交易电价出现明显下行，江苏、广东、浙江等地电价降幅显著。
   • 1月全国多地代理购电价格环比下降，部分省份电价同比大幅下滑。
   • 现货市场中，火电报价有望因煤价上涨和电量增长而提升，现货价差可能拉大，成为火电盈利新机遇。

四、投资建议

1. 优质龙头电力央企：

   • 在供需宽松、电价下行周期中，央企龙头有望凭借机组质量、集团支持、区域优势等实现优异业绩。
   • 建议关注布局华东的央企龙头：国电电力、华润电力。

2. 煤电一体化运营商：

   • 煤价中枢有望同比抬升，煤电一体化公司或先于纯火电实现“困境反转”。
   • 建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源。

五、风险因素

• 电力需求持续低于预期，导致电价及电量超预期下行。
• 电价超预期大幅下行，影响运营商利润。
• 火电小时数大幅下行，因新能源电量增长挤占火电市场份额。
• 风光装机持续高增速，可能带来消纳压力和电价内卷。
• 电力市场化改革推进不及预期，影响现货交易和容量收入等额外收益。

表格与图表目录

• 表1：部分省份新能源增量项目机制电价竞价结果

• 表2：部分省份新能源增量项目机制电量出清结果

• 表3：2015-2025年核电机组核准情况

• 表4：2024-2026年主要沿海省份核电入市情况

• 表5：“1502”号文重点内容总结

• 表6：各省年度交易方案落实“1502”号文要求

• 表7：2024-2026年电量平衡表（基准情景）

• 表8：部分省份年度交易协定情况（元/MWh）

• 图1：电源分月投资额情况（亿元）

• 图2：电源投资额分月同比增速情况

• 图3：风电分月装机情况（万千瓦）

• 图4：光伏分月装机情况（万千瓦）

• 图5：2025年新能源分月装机同比增速情况

• 图6：2021-2026年新能源年装机情况（万千瓦）

• 图7：2021-2025Q1-3全国煤电机组核准及投产情况（万千瓦）

• 图8：各省光伏增量项目竞价情况（元/千瓦时）

• 图9：各省风电增量项目竞价情况（元/千瓦时）

• 图10：2025年规上发电量同比变动情况（亿千瓦时）

• 图11：2025-2026年分电源增发电量情况（亿千瓦时）

• 图12：全国代理购电均价逐月情况（元/兆瓦时）

• 图13：2026年1月全国代理购电价格环比变化情况

• 图14：2021-2025H1广东电力交易占比情况

• 图15：2023-2025年3月山东日前现货市场分时月均价情况（元/兆瓦时）

研究团队简介

研究团队由多位资深分析师组成，涵盖电力、煤炭、石化、环保等多个领域，具备丰富的行业研究和市场分析经验，致力于为投资者提供专业、独立、客观的研究建议。