20170503-华泰证券-长高集团-002452.SZ-增量配网_新能源车延伸产业布局_21页_1mb

长高集团首次覆盖报告总结

核心内容

长高集团（002452）是一家位于湖南省的高压设备龙头公司，主要产品包括中高压开关类设备，如隔离开关、断路器、GIS、组合电器等。公司通过内生发展和外延并购，逐步向新能源EPC、配售电及新能源汽车核心零部件领域拓展，实现从单一设备制造商向综合能源服务商的转型。

主要观点

• 业务拓展：公司通过收购雁能森源和华网电力，拓展中低压开关及配网设计、总包能力，形成完整的产品线。同时，公司投资富特科技，布局新能源汽车高压配电系统总成，形成新能源车零部件供应链。
• 市场机遇：随着电力体制改革推进，增量配网市场逐步开放，公司通过设立配售电公司，有望在湖南等区域抢占先机。此外，新能源车市场逐步修复，为公司高压配电总成业务带来增长机遇。
• 盈利能力：公司2016年业绩大幅增长，主要得益于电网投资回暖和业务结构调整。预计2017-2019年营业收入分别为17.58、22.65、29.24亿元，净利润分别为1.71、2.01、2.62亿元，EPS分别为0.33、0.38、0.50元。
• 估值与评级：基于公司外延内生拓展的协同效应，给予2017年35-40倍PE估值，对应目标价区间11.55-13.20元，首次覆盖予以“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：525.42百万股
• 流通A股：340.44百万股
• 52周内股价区间：7.55-12.83元
• 总市值：39.67亿元
• 总资产：27.74亿元
• 每股净资产：2.54元

营收与利润预测

业务板块

• 输变电设备：公司传统业务，收入稳定增长，毛利率维持在38%左右。
• 新能源EPC：公司通过与京东方、国开新能源等合作，拓展分布式光伏、风电EPC业务，具备较强的成本优势。
• 配售电业务：公司设立配售电公司，积极介入区域增量配网市场，受益于政策放开。
• 新能源汽车零部件：公司布局高压配电总成、车载充电机等细分领域，与富特科技合作，形成完整产业链。

收购与合作

• 雁能森源：2015年收购，获得中低压开关、成套市场，完善产品线。
• 华网电力：2016年收购，获得配网设计、总包资质，拓展新能源EPC业务。
• 富特科技：2014年投资，持股16.64%，具备高增长潜力，有望申报IPO。

政策背景

• 增量配网：2016年国家发改委、能源局发布相关政策，明确增量配网市场开放，公司有望受益。
• 新能源汽车：政策修复带动市场回暖，公司高压配电总成业务增长潜力大。
• 配网改造：国家政策推动配网投资，公司具备良好的市场机会。

风险提示

• 电力投资增速下滑可能导致高压开关订单减少。
• 新能源汽车销量增速不及预期可能影响上游零部件销量。
• 光伏、风电装机量增速下滑可能影响新能源EPC业务进展。

估值与可比公司

图表目录

• 图表1：长高集团主要参控股公司
• 图表2：公司营业收入与毛利率变动情况
• 图表3：公司净利润与净利率变动情况
• 图表4：2016年主营业务收入占比情况
• 图表5：2012-2016年公司各项主营业务收入变动情况
• 图表6：长高集团前十大股东
• 图表7：长高集团断路器产品
• 图表8：长高集团GIS产品
• 图表9：公司隔离开关、断路器、组合电器在电网一次设备中的应用
• 图表10：2009-2016年电网基本建设投资完成情况
• 图表11：2008-2014年高压开关行业工业总产值及利润总额
• 图表12：公司完成的光伏电站项目
• 图表13：华网电力收入利润情况
• 图表14：华网工程过往电力项目
• 图表15：湖南省入围首批增量配电试点的项目
• 图表16：2015年至今出台的配网改造各项相关政策
• 图表17：增量配电网开发的基本路径
• 图表18：配电网建设运营PPP的开发模式
• 图表19：新能源汽车主要系统结构
• 图表20：2017-2020新能源汽车销量预测
• 图表21：富特科技车载充电机产品
• 图表22：富特科技车载一体机产品
• 图表23：国内主要充电机厂商及配套情况
• 图表24：长高集团分产品收入与利润预测
• 图表25：长高集团费用率变动情况预测
• 图表26：可比公司估值表
• 图表27：长高集团历史PE-Bands
• 图表28：长高集团历史PB-Bands