深度报告-20220222-东北证券-长高集团-002452.SZ-长高集团_主业多线共舞_新能源锦上添花_23页_2mb
报告摘要
长高集团（002452）深度报告总结
核心内容概述
长高集团是一家专注于高低压设备和电气设备制造的公司，其核心业务包括高压开关、GIS组合电器、配网设备和新能源EPC等。公司近年来通过技术升级和市场拓展，实现了主营业务的快速增长，并在特高压和智能变电站领域取得了显著进展。同时，公司积极布局新能源业务，从地面电站向分布式光伏EPC转型，以提高盈利能力和市场竞争力。
主要观点
- 主业多线共舞，新能源锦上添花：公司主要业务涵盖高压开关、GIS组合电器、配网设备和新能源EPC，其中GIS业务成为最快增长极，预计2023年中标份额将提升至8%。
- 特高压建设提速增厚业绩：随着“十四五”期间特高压工程加速推进，公司高压开关业务受益，预计在2022年特高压投资约800-1000亿元。
- 配网投资增长，渠道下沉：国家电网和南方电网在“十四五”期间配网投资规模扩大，公司通过产品创新和渠道下沉，逐步收复南网区域市场。
- 新能源EPC模式提升效率：公司自2015年起布局新能源业务，通过轻资产运营和EPC模式提升资金周转效率和项目收益。
关键信息
业务发展
- GIS业务：产品电压等级从110kV、220kV向550kV延伸，550kV GIS预计2022年投产，毛利率有望提升至35%。
- 高压开关业务：2021年被工信部认定为“全国制造业单项冠军”，在特高压建设背景下，预计带来营收增量。
- 配网设备：公司研发了一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的10kV环网柜等产品，已通过南网资质审查，预计2022年参与投标。
- 新能源业务：公司通过地面电站建设积累经验，2021年起逐步出售自持电站，转向分布式光伏EPC模式，预计2023年项目装机并网容量合计1GW。
市场与政策
- 特高压投资：2022年特高压投资预计约800-1000亿元，公司参与其中，预计带来显著营收增长。
- 智能变电站改造：国家电网推动智能变电站建设，公司产品具备智能化改造能力，预计“十四五”期间新增市场空间达167亿元。
- 非晶合金变压器：符合节能要求，预计2021-2023年需求量提升约20万台/年，公司产品已通过型式试验报告。
财务预测
- 营业收入：预计2021-2023年分别为15.7亿、27.87亿、50.49亿，CAGR显著提升。
- 净利润：预计2021-2023年分别为2.7亿、3.94亿、6.42亿，净利润率逐步提升。
- 估值指标：2021-2023年对应PE分别为19.3X、13.22X、8.12X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 盈利预测不及预期：市场环境变化可能影响公司业绩。
- 商誉减值风险：公司并购业务可能存在商誉减值风险。
- 整县推进不及预期：分布式光伏发展可能受政策或市场因素影响。
图表目录
- 图1：公司历史沿革
- 图2：公司股权结构及全资子公司
- 图3：营业收入构成（2020年）
- 图4：公司营业收入及增速（亿元）
- 图5：公司归母净利润及增速（亿元）
- 图6：可比公司毛利率
- 图7：可比公司研发费用率
- 图8：可比公司长期资产投资（亿元）
- 图9：可比公司ROE
- 图10：公司现金流（亿元）
- 图11：可比公司净现比%
- 图12：重要子公司2015-2020营业收入（亿元）
- 图13：GIS示意图
- 图14：智慧化变电站示意图
- 图15：我国智能变电站改造建设数量（座）
- 图16：不同电压等级变电站结构
- 图17：2019国网组合电器中标格局
- 图18：2020公司在国网组合电器中标份额
- 图19：国网输变电项目招标结构
- 图20：我国特高压建设历程
- 图21：交流特高压投资结构
- 图22：交流特高压设备占比
- 图23：直流特高压投资结构
- 图24：直流特高压设备占比
- 图25：2020国网隔离开关中标份额
- 图26：2020国网断路器中标份额
- 图27：我国电力工程投资分布（亿元）
- 图28：国家电网配网断路器招标趋势
- 图29：国家电网配网环网箱招标趋势
- 图30：全球用电规模增长情况（单位：十亿千瓦时）
- 图31：2019-2021全球配电变压器市场规模（亿美元）
- 图32：国家电网2018-2020变压器招标情况
- 图33：南方电网2018-2020变压器招标情况
- 图34：公司投资地面电站
- 图35：分布式光伏潜在空间测算
财务摘要（百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,159 | 1,562 | 1,570 | 2,787 | 5,049 |
| 营业收入增长率 | 10.04% | 34.73% | 0.53% | 77.48% | 81.18% |
| 归属母公司净利润 | 136 | 213 | 270 | 394 | 642 |
| 净利润增长率 | 155.08% | 57.46% | 26.56% | 46.00% | 62.84% |
| 每股收益(元) | 0.26 | 0.40 | 0.44 | 0.64 | 1.04 |
| 市盈率 | 18.67 | 14.25 | 19.30 | 13.22 | 8.12 |
| 市净率 | 2.01 | 2.10 | 3.10 | 2.57 | 1.98 |
| 净资产收益率(%) | 10.78% | 14.69% | 16.08% | 19.42% | 24.42% |
| 股息收益率(%) | 0.83% | 0.83% | 0.83% | 0.83% | 0.83% |
| 总股本(百万股) | 529 | 533 | 620 | 620 | 620 |
股票数据（2022/02/21）
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 11.6 |
| 收盘价（元） | 8.41 |
| 12个月股价区间（元） | 5.06~11.34 |
| 总市值（百万元） | 5,215.19 |
| 总股本（百万股） | 620 |
| A股（百万股） | 620 |
| B股/H股（百万股） | 0/0 |
| 日均成交量（百万股） | 19 |
盈利预测
- 2021年：营业收入15.7亿元，净利润2.7亿元
- 2022年：营业收入27.87亿元，净利润3.94亿元
- 2023年：营业收入50.49亿元，净利润6.42亿元
- PE：2021年19.3X，2022年13.22X，2023年8.12X
风险提示
- 盈利预测不及预期
- 商誉减值风险
- 整县推进不及预期
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