20170522-申万宏源-造纸轻工周报_继续推荐业绩确定与成长路径清晰的白马龙头_13页_975kb

报告摘要

轻工造纸行业分析总结（2017年5月22日）

核心内容

本报告为2017年5月22日发布的轻工造纸行业周报，重点分析了行业基本面变化、重点公司表现及投资策略建议。

主要观点

家居行业

市场趋势：竞争优势突出，依托渗透率和市占率提升，以及品类扩张带来客单价提升空间。
重点推荐公司：
- 索菲亚：衣柜柔性化自动化程度领先，产品线扩张带动户均柜体数采购量上升，橱柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显，17Q2产品提价逐步落地，橱柜扭亏为盈，增速有望保持。
- 顾家家居：国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升，循序渐进拓展品类，打造优势产品矩阵，尝试开拓大店模式，向精品宜家模式转型。
- 大亚圣象：16年报和17一季报均超预期，实木地板占比提升强化盈利水平，未来有望持续投资三层实木设备，提升实木复合类地板占比，17年下半年宿迁刨花板项目将投产，大家居战略可期。

造纸行业

市场表现：本周造纸板块整体上涨1.19%，跑赢沪深300指数（0.55%）。
行业基本面：
- 文化纸及箱板瓦楞纸：前期提价落地，市场表现稳定。
- 铜版纸：提价落实有限，市场进入传统销售淡季，经销商多采用实单实谈方式。
- 双胶纸：交投降温，价格有所上涨，但下游印厂对涨价抵触，部分库存仍可满足需求。
- 灰底白板纸：市场行情稳定，部分纸厂发布提价通知，提价落实情况不明朗。
- 白卡纸：交投疲软，部分区域经销商出货价格混乱，甚至出现价格倒挂。
- 国际浆价上涨，国内浆价下跌，美废ONP、OCC价格上涨。
投资建议：
- 重点推荐公司：
  - 山鹰纸业：一季度利润4.33亿超市场预期，马鞍山新产能+电厂扩建落地，17Q1亦超预期，包装业务16年起扭亏为盈，定增后三费改善，内生增长和外延整合可期。
  - 晨鸣纸业：浆纸产能第一，高毛利纸种占比高，纸种结构丰富盈利强，融资租赁规模290亿，盈利稳定，预计17-18年归母净利分别为26.50亿和30.05亿。
  - 太阳纸业：17Q1净利4.4亿略超预期，邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲，预计17-18年净利分别为15.9亿和19.0亿。
- 逢低布局公司：
  - 齐峰新材：17Q1业绩拐点已现，产品连续提价对冲成本上涨，自备电厂一期已投入使用，后续看点包括毛利回升、募投项目落地、产能提升10%、热电联产二期投产，以及国际化和产业链拓展。

包装印刷行业

市场表现：业绩表现分化，跟随下游行业及客户结构不同。
重点推荐公司：
- 裕同科技：技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式拓展长尾市场。
- 东风股份：主业复苏+外延增厚+大消费推进。
- 劲嘉股份：定增过会，等待批文，17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，社包领域积极开拓，大健康持续推进。
- 东港股份：技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）放量，拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心，收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩。

国企改革关注

岳阳林纸：短期业绩弹性来自造纸主业提价，定增完成，凯胜园林并表，未来园林PPP业务将释放订单业绩弹性，实际控制人中国诚通集团，长期国企改革预期。
飞亚达：高端可选消费终端改善趋势明显，因较高经营杠杆，盈利弹性大于收入弹性，长期中航系改革受益。

关键信息

行业基本面

文化纸及箱板瓦楞纸：提价落地，市场表现稳定。
铜版纸：提价落实有限，市场进入传统销售淡季。
双胶纸：交投降温，价格有所上涨，但下游抵触，库存充足。
白卡纸：交投疲软，部分区域价格倒挂，纸厂限产保价。
国际浆价上涨，国内浆价下跌，美废ONP、OCC价格上涨。

原材料及市场

原油：价格上涨，Brent原油报53.76美元/桶，较上周上涨5.74%。
聚丙烯：价格上涨0.53%。
国际黄金、白银：价格上涨，COMEX黄金报1253.6美元/盎司，COMEX白银报16.796美元/盎司。

投资建议

买入：晨鸣纸业、晨光文具、欧派家居、齐峰新材、索菲亚等。
增持：太阳纸业、山鹰纸业、飞亚达、顾家家居、曲美家居等。
中性：部分公司如华泰股份、齐心集团等。

重点公司盈利预测（部分）

公司名称	代码	16A EPS	17E EPS	18E EPS	16A PE	17E PE	18E PE	评级
晨鸣纸业	000488	1.07	1.37	1.55	11	8	7	增持
太阳纸业	002078	0.42	0.63	0.75	16	11	9	增持
山鹰纸业	600567	0.08	0.27	0.34	45	13	10	买入
索菲亚	002572	0.72	1.04	1.41	51	35	26	买入
顾家家居	603816	1.39	1.84	2.46	38	29	21	增持
齐峰新材	002521	0.29	0.42	0.61	36	25	17	增持