20180222-申万宏源-造纸轻工周报_开工大吉_布局确定成长__17页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2018年2月轻工制造与造纸行业的市场动态、行业基本面变化以及投资策略。重点包括阿里巴巴入股居然之家对家居新零售的影响，以及造纸行业在环保政策和供给侧改革下的复苏趋势。同时，对2017年行业业绩进行了回顾，并展望了2018年的增长预期。

主要观点

1. 家居行业：

   • 家居消费具有低频、高客单、重体验的特性，线下卖场仍是重要场景。
   • 互联网巨头的加入将加速家居行业整合，提升效率。
   • 定制领域龙头凭借柔性化和信息化优势，有望提升市占率。
   • 成品家居竞争格局稳定，估值较低，具备穿越周期能力。

2. 造纸行业：

   • 2017年造纸行业受益于供给侧改革和环保限产，盈利快速增长。
   • 文化纸、箱板瓦楞纸等板块价格稳定，预计春节后补库存将推动价格上涨。
   • 废纸进口政策收紧，对龙头有利，价格支撑强劲。
   • 龙头企业如晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业等，2018年业绩增长可期。

3. 包装与轻工行业：

   • 包装板块受原材料价格上涨影响，盈利承压。
   • 部分企业通过外延并购寻找新增长点，如劲嘉股份切入白酒包装市场。
   • 轻工消费板块分化明显，品牌和渠道优势企业表现较好。

关键信息

2017年家居板块回顾

• 收入增速：2C端收入增速前高后低，2B端因精装房放量而快速增长。
• 盈利能力：定制行业因技术进步和效率提升保持稳定，部分企业因精装房占比上升毛利率略有回落。
• 业绩前瞻：
  • 高于50%增长的公司：金牌厨柜、尚品宅配、好莱客、顾家家居、索菲亚、喜临门、欧派家居、志邦股份、曲美家居、我乐家居、皮阿诺、大亚圣象。
  • 增速在20%-50%之间的公司：齐心集团、飞亚达A、潮宏基、晨光文具、瑞贝卡、海伦钢琴、浙江永强。
  • 增速在0%-20%之间的公司：美克家居、宜华生活、亚振家居、梦百合。
  • 业绩下滑的公司：姚记扑克、奥瑞金。

2017年造纸板块回顾

• 行业基本面：受益于供给侧改革和环保限产，盈利快速增长。
• 增长来源：
  • 环保限产推动供需改善，价格弹性提升。
  • 龙头企业产能释放带来增量。
• 业绩前瞻：
  • 高于100%增长的公司：岳阳林纸、山鹰纸业、博汇纸业、华泰股份、景兴纸业。
  • 增速在50%-100%之间的公司：太阳纸业、晨鸣纸业。
  • 增速在0%-50%之间的公司：中顺洁柔、齐峰新材、恒丰纸业。

2017年包装与消费类轻工回顾

• 包装板块：整体盈利承压，部分公司寻求外延增长。
• 轻工消费板块：分化明显，龙头品牌表现较好，竞争力弱的公司受冲击。

重点推荐公司

家居

• 索菲亚：全屋套餐提升客单价，信息化柔性化生产优势明显，2018年估值性价比高。
• 欧派家居：定制橱柜龙头，衣柜业务快速发力，推进大家居战略。
• 顾家家居：沙发受益于行业集中度提升，逐步拓展品类。
• 美克家居：多品牌多品类战略，股权激励增长目标明确。
• 大亚圣象：工装订单快速增长，产品提价强化盈利。

造纸

• 太阳纸业：文化纸龙头，18年业绩增长可期。
• 晨鸣纸业：18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸等新产能落地，木浆有望100%自给。
• 山鹰纸业：箱板瓦楞龙头，业绩高增，整合行业资源。

包装与轻工

• 劲嘉股份：切入白酒包装市场，一季报预告增长15%-30%，大股东增持。
• 东港股份：电子发票业务受益政策，技术服务类业务放量。
• 裕同科技：拓展客户结构，推出员工持股计划，高管增持。
• 合兴包装：原材料上涨背景下仍保持高增长，供应链云平台放量。
• 东风股份：主业复苏，外延增厚，推进大消费。
• 奥瑞金：核心客户增长恢复，盈利能力有望修复，拟回购股份。

行业基本面变化

产品价格

• 文化纸：价格维稳，节后补库存有望提价。
• 箱板瓦楞纸：价格稳定，下游补货意愿增强，库存逐步降低。
• 灰底白板纸：价格维稳，部分企业宣布提价。
• 白卡纸：价格维稳，节前提涨尚未落实。
• 铜版纸：交投偏淡，终端均价稳定。
• 双胶纸：交投转淡，价格维持平盘。

原材料价格

• 原油：价格上涨，Brent原油报64.53美元/桶。
• 聚乙烯、聚丙烯：价格维稳。
• 聚苯乙烯：价格上涨0.65%。
• 废纸：进口政策收紧，价格支撑强劲。

国际大宗商品

• 黄金：上涨3.08%，COMEX黄金报1356.2美元/盎司。
• 白银：上涨3.55%，COMEX白银报16.712美元/盎司。

投资策略

• 借市场调整布局低估值+2018年确定增长的纸企龙头。
• 关注家居行业龙头，尤其是定制领域和转型全屋定制的企业。
• 看好包装与轻工板块中具备增长潜力的公司，如劲嘉股份、东港股份、裕同科技等。
• 建议关注轻工消费板块中具备品牌力、产品力和渠道力的龙头公司。

估值与盈利预测

• 晨鸣纸业：2018年EPS预测为2.48元，PE为7倍，评级为“增持”。
• 太阳纸业：2018年EPS预测为0.96元，PE为12倍，评级为“增持”。
• 山鹰纸业：2018年EPS预测为0.55元，PE为8倍，评级为“买入”。
• 岳阳林纸：2018年EPS预测为0.44元，PE为13倍，评级为“买入”。
• 华泰股份：2018年EPS预测为0.64元，PE为10倍，评级为“中性”。
• 索菲亚：2018年EPS预测为1.32元，PE为28倍，评级为“买入”。
• 顾家家居：2018年EPS预测为2.43元，PE为25倍，评级为“增持”。
• 欧派家居：2018年EPS预测为3.96元，PE为37倍，评级为“无评级”。
• 美克家居：2018年EPS预测为0.29元，PE为19倍，评级为“买入”。
• 大亚圣象：2018年EPS预测为1.51元，PE为14倍，评级为“买入”。

法律声明

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• 报告中所提投资建议不构成任何投资推荐，不承担因使用报告内容而产生的任何损失。

投资评级说明

• 买入：相对市场表现20%以上。

• 增持：相对市场表现5%-20%。

• 中性：相对市场表现-5%至5%。

• 减持：相对市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
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