20250514-天风证券-陕西能源-001286.SZ-煤炭销售策略优化调整_储备产能持续投产_3页_735kb

陕西能源（001286）2024年报及2025年一季报点评总结

投资评级
公司维持“买入”评级，当前股价91元。

核心财务数据

• 2024年实现营业收入23,156亿元（+19.04%），归母净利润3,009亿元（+17.73%）。
• 2025年Q1营业收入5,202亿元（-7.03%），归母净利润703亿元（-28.78%）。
• 2024年电力业务发电利用小时数4,943小时（+129小时），全年发电量53,043亿千瓦时（+1974%）。
• 2024年煤炭板块收入4,843亿元（+1855%），自产煤外销量8,0388万吨（+3995%）。

经营分析

1. 电力业务

   • 发电量高增，但燃料成本激增4673%（7,630亿元）导致成本增幅高于营收。
   • 2024年平均上网电价0.35元/KWh（同比持平），电力板块营业成本12,391亿元（+2880%）。
   • 2025年Q1煤炭产量43,465万吨（-1051%），外销量18,765万吨（+1945%），反映煤炭销售策略优化及外部市场拓展成效。

2. 煤炭业务

   • 2024年原煤产量235,628万吨（+117%），自产煤外销量占比显著提升，带动营收增长。
   • 2025年Q1煤炭产量调整为“经洗选后的商品煤及电厂直接消纳原煤”口径，外销量仍保持30%以上增长。

产能布局

• 在役煤电装机容量112.3万千瓦，全年新增20.5万千瓦（清水川三期、延安热电项目）。
• 在建项目装机容量40.2万千瓦（商洛电厂二期等），核准项目200万千瓦（赵石畔电厂二期）。
• 煤炭产能：已投产2,400万吨/年，在建600万吨/年，持有两座煤矿（丈八煤矿400万吨/年，钱阳山煤矿600万吨/年）矿业权。

盈利预测与估值

• 调整后2025-2027年归母净利润分别为2,626亿元（-12.71%）、2,923亿元（+11.28%）、3,555亿元（+21.65%）。
• 对应PE分别为12.99倍、11.68倍、9.60倍，估值持续降低。

风险提示

• 宏观经济下行压力、煤价及电价波动、装机规模扩张不及预期、战略调整风险、产能数据统计误差等。

关键财务指标

总结
陕西能源2024年业绩受电力业务高增支撑，但2025年Q1因成本压力导致利润大幅下滑。公司通过优化煤炭销售策略及产能扩张，提升外销量及产量，但需关注煤价波动对盈利的潜在影响。未来三年盈利预测显示，随着成本控制及产能释放，净利润有望稳步增长，估值持续压缩。关键风险包括宏观经济环境、能源价格变动及项目推进进度，建议投资者关注其煤电一体化模式及行业景气度变化。