深度报告-20250225-开源证券-陕西能源-001286.SZ-公司首次覆盖报告_高度煤电一体化布局_煤炭和电力比翼高成长_31页_3mb

陕西能源（001286SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

陕西能源是陕西省煤电一体化龙头企业，实控人为陕西省国资委，控股省国资及市级国资超80%。依托省内资源，实施煤电一体化战略，主要经营火力发电、煤炭开采、热电联产，拥有1123万千瓦装机容量，在役及在建总装机17250万千瓦，煤炭核定产能3000万吨/年。

商业模式核心优势

• 高度煤电一体化：内销煤炭占71.4%（2024E），电厂燃料主要来自自有煤矿，有效平抑煤价波动，实现高稳定性。
• “高成长+高分红”特征：连续两年股息率超5%↓5%，分红率稳定在50%以上↑，盈利稳健增长，支持现金流充沛。

估值逻辑

• 对比纯火电企业：估值溢价显著，PE从138倍→92倍（2026E），源于煤电全链条利润与抗周期性强。
• 对标水电龙头长江电力：估值仍偏低（PE约140倍↑ vs 长江电力335倍↓），未来有上升空间。
• 估值溢价依据：2024E/2027E煤电一体化程度分别为71.4%/88.1%，远超同行业平均（≤49.6%），成长性扎实，盈利模式均衡。

关键财务数据

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计296/332/372亿元↑，PE分别为115/103/92倍↓。
• 煤电一体化进度：2025年5月赵石畔煤矿投产，预计2027年煤电一体化程度达881%↑，支撑产业链协同。
• 现金流充裕：截至2024Q3货币资金537亿元↑，未分配利润496亿元↑，分红有动力。

公司增长路径

• 煤炭业务新增量：核定产能至4800万吨/年↑（含在建、筹建），凉水井煤矿等配套设施完善，外销高端动力煤吨毛利领先的行业优势持续。
• 电力布局全国化：商洛二期、延安二期等在建厂，西电东送接特高压，2026年装机容量将翻倍↑。

风险提示

• 煤矿/电厂投产不及预期；
• 煤价/电价持续下行；
• 政策变动影响估值秩序。

投资建议

首次“买入”评级，公司煤电一体化布局稀缺，在成长性与盈利能力两方面优于火电，兼具收益与安全边际。