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陕西能源（001286.SZ）总结

核心内容

陕西能源（001286.SZ）作为一家以煤炭和电力业务为核心的能源企业，2025年全年及2026年Q1的业绩表现总体平稳，煤炭业务成为主要增长动力，电力业务在成本优化下盈利能力有所提升。公司维持“买入”投资评级，主要基于其煤电一体化模式的稳定性和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入229.58亿元，同比微降0.86%；归母净利润30.09亿元，同比微增0.03%。2026年Q1营业收入57.79亿元，环比增长49.80%，归母净利润8.88亿元，环比增长显著。
• 煤炭业务放量：2025年煤炭产量达2254.74万吨，同比增长21.17%；自产煤外销量1344.61万吨，同比增长67.27%。煤炭业务收入59.39亿元，同比增长22.63%，毛利率稳定在57.10%。
• 电力业务优化：尽管发电量同比减少4.48%，但受益于燃料成本下降18.68%，电力业务毛利率提升1.23个百分点至31.10%。公司电力业务收入163.86亿元，同比降低7.25%。
• 在建项目推进：公司多个火电项目预计于2026年下半年至年底前投产，赵石畔煤矿产能逐步释放，丈八煤矿和钱阳山煤矿也处于建设或前期推进阶段，为未来业绩增长奠定基础。
• 高分红政策：公司2025年每10股派发4.10元现金红利，合计派发15.38亿元，占归母净利润的51.09%。公司承诺保持50%以上的分红比例，显示其对股东回报的重视。
• 盈利预测调整：考虑到电价回落及成本波动，公司下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为31.7/35.0/36.0亿元，同比分别增长5.4%、10.4%、2.8%。EPS分别为0.85/0.93/0.96元，对应PE分别为13.7/12.4/12.1倍。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2025年为229.58亿元，2026E预计为25.516亿元，2027E预计为29.066亿元，2028E预计为30.031亿元。
• 归母净利润：2025年为30.09亿元，2026E预计为31.71亿元，2027E预计为35.02亿元，2028E预计为35.98亿元。
• 毛利率：2025年为36.8%，预计2026E为35.4%，2027E为33.6%，2028E为32.7%。
• 净利率：2025年为13.1%，预计2026E为12.4%，2027E为12.0%，2028E为12.0%。
• ROE：2025年为13.7%，预计2026E为12.6%，2027E为12.3%，2028E为11.2%。
• EPS：2025年为0.80元，预计2026E为0.85元，2027E为0.93元，2028E为0.96元。
• PE：2025年为14.5倍，预计2026E为13.7倍，2027E为12.4倍，2028E为12.1倍。
• P/B：2025年为1.6倍，预计2026E为1.5倍，2027E为1.3倍，2028E为1.2倍。
• EV/EBITDA：2025年为7.4倍，预计2026E为7.3倍，2027E为6.6倍，2028E为6.2倍。

资产负债表

• 总资产：2025年为75231亿元，预计2026E为79958亿元，2027E为85635亿元，2028E为85370亿元。
• 负债合计：2025年为41024亿元，预计2026E为40797亿元，2027E为41004亿元，2028E为35117亿元。
• 资产负债率：2025年为54.5%，预计2026E为51.0%，2027E为47.9%，2028E为41.1%。
• 净负债比率：2025年为64.8%，预计2026E为52.0%，2027E为39.6%，2028E为25.0%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2025年为8991亿元，预计2026E为7895亿元，2027E为10458亿元，2028E为7613亿元。
• 投资活动现金流：2025年为-6458亿元，预计2026E为-5470亿元，2027E为-7384亿元，2028E为-2408亿元。
• 筹资活动现金流：2025年为-2161亿元，预计2026E为-4426亿元，2027E为-2647亿元，2028E为-4753亿元。

风险提示

• 安全生产风险：煤炭和电力业务均存在一定的安全生产风险。
• 能源结构转型风险：新能源的发展可能对公司传统业务造成影响。
• 煤炭价格波动风险：煤炭价格波动可能影响公司盈利。
• 电力市场竞争及电价市场化风险：电力市场竞争加剧及电价市场化可能影响公司盈利能力。

投资建议

公司维持“买入”评级，基于其煤电一体化模式的盈利稳定性和成长性，以及未来在建项目的推进。尽管短期面临电价回落和成本波动的压力，但公司通过优化成本和提升产能，有望在未来三年实现业绩稳步增长。