20240617-国投证券-陕西能源-001286.SZ-拟收购信丰发电51_股权_项目储备再上台阶_5页_778kb

国投证券陕西能源研究报告总结

核心事件：拟收购信丰发电51%股权

陕西能源计划投资384,385万元，分别从国电投（赣州）能源和信丰县城投集团处收购信丰发电50%和1%的股权，完成收购后陕西能源持股51%，控股信丰发电。公司将在江西赣州建设信丰电厂二期煤电项目，规划总投资约789.6亿元，项目前期工作已完毕，达到开工条件。此次收购及后续项目将推动公司火电与煤矿项目储备升级，保障未来数年高增长。

项目储备与产能扩张

截至2023年底，公司拥有已运营电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨/年，同时在建项目规划充足：

• 煤炭产能：园子沟煤矿（200万吨/年）已投产；赵石畔煤矿（600万吨/年）将于2025年投产；丈八煤矿（400万吨/年）正在筹备；新增环县钱阳山煤矿，资源储量达102亿吨。
• 电力产能：清水川三期首台机组（100万千瓦）已投产；延安热电二期（70万千瓦）、商洛电厂二期（132万千瓦）、赵石畔电厂二期（200万千瓦）等项目在建或筹建，预计2025-2027年陆续投产。

西电东送占比高达48%，电价波动小；煤电一体化布局保障燃料稳定供应，赋予盈利能力稳定性。

财务表现与盈利能力

• 2023年单位电价毛利0.124元/千瓦时。
• 2023年经营现金流净额713.3亿元，净现比达1.76倍。
• 高分红政策：2022年分红131.3亿元（53.1%），2023年拟分红13.5亿元（52.8%）。

投资建议与评级

国投证券给予陕西能源“买入-A”评级，目标价1411元，较当前股价1180元有超过20%上涨空间。
预测2024-2026年净利润年复合增长率达173%，2024年PE为17X。
重点关注风险：宏观经济波动、煤价及电价政策风险、项目进度迟延、盈利增长不及预期、分红率下降、利用小时数下滑等。

总结

陕西能源凭借项目储备优势和煤电一体化布局，保障中长期盈利能力与成长空间。高分红策略增强投资者回报预期，维持“买入”评级。