深度报告-20240311-国投证券-陕西能源-001286.SZ-煤电联营低波动_产能释放增红利_27页_2mb

陕西能源公司煤电联营深度分析总结

• 公司背景：陕西能源是陕西省煤电一体化领军企业，控股股东为陕西省国资委。公司主营电力和煤炭板块，通过产业链协同实现低波动盈利。截至2023年底，在运火电装机918万千瓦，煤炭产能2200万吨/年，煤电一体化模式显著降低经营风险。

• 核心优势：煤电一体化布局确保燃料稳定供应，减少煤价波动影响；高自供煤比例（约70%）和先进机组（如超超临界技术）提升盈利能力。2023年上半年度电毛利达0.14元/kWh，行业领先。在建及筹建项目充足（火电装机307万千瓦、煤矿产能800万吨），支撑未来业绩增长。

• 财务表现：历史收入和利润稳步增长（2018-2023年复合增长率约38%/年），但受煤价波动影响。2023-2025年盈利预测：收入增速-62%至12.3%，净利润增速162%至169%，主要因自供煤增加压缩煤炭板块收入。高分红历史（2022年分红比例53.1%），预计未来维持高比例。

• 投资建议：给予2024年15xPE估值，目标价12元，评级“买入-A”。理由：业绩稳定性强、成长潜力大、高分红。假设煤炭价格中枢高位、项目按时投产。

• 风险提示：宏观经济波动、煤价和电价变动、项目进度延迟、环保与安全风险、政策变化及分红不及预期。