20170105-浙商证券-一汽富维-600742.SH-首次覆盖_客户优质业绩高增长_战略已定拓展大空间_16页_1mb

一汽富维（600742）总结

核心内容

一汽富维是长春一汽集团旗下的核心零部件平台企业，主要产品涵盖汽车内饰、外饰、车身电子、车轮等核心零部件，是多家国内外整车企业的战略合作伙伴。公司依托一汽集团的强大客户资源，业务发展迅速，业绩增长显著，未来增长空间广阔。

主要观点

• 业务增长强劲：公司受益于一汽集团销量增长，尤其是一汽-大众和一汽解放的销量提升，带动公司业绩高速增长。
• 战略布局完善：公司紧跟主要客户进行布局，已在青岛、天津等地建设新生产基地，为未来持续增长提供支撑。
• 合资合作优势：公司与多家国际零部件巨头合资，如江森自控、延锋彼欧、海拉、丰田纺织等，通过合作提升产品开发能力和市场竞争力。
• 战略规划明确：公司制定了“多极化、中性化、前沿化、集约化”的“十三五”战略目标，旨在打造国内领先的零部件集团，拓展非集团客户和战略性新兴产业。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年每股收益分别为1.21元、1.44元、1.77元，年均复合增速约20%以上，首次给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年6月，是一汽集团的重要零部件平台。
• 产品覆盖汽车内饰、外饰、车身电子、车轮等。
• 建立长春、天津、成都、佛山四大生产基地。
• 公司前三大客户为一汽-大众、一汽解放和一汽轿车，合计占比超过90%。

财务表现

• 2015年营收为9863.62百万元，净利润为425.08百万元。
• 2016年预计营收为11596.01百万元，净利润为510.19百万元。
• 2017年预计营收为13579.74百万元，净利润为608.08百万元。
• 2018年预计营收为16104.91百万元，净利润为749.36百万元。
• EPS预测：1.21元（2016）、1.44元（2017）、1.77元（2018）。

投资建议

• 首次给予“增持”评级。
• 2016-2018年公司业绩保持高速增长，主要受益于新项目投产和主要客户销量提升。

风险提示

• 汽车销量持续下行可能对行业造成影响。
• 主要客户一汽-大众销量不及预期可能影响公司业绩。

业务布局与项目进展

• 海拉车灯项目：公司与海拉合资成立车灯公司，2015年亏损8284万元，2016年上半年实现扭亏，预计未来2-3年利润爆发。
• 青岛项目：2016年开工，预计2017年投产，主要为一汽-大众供应门板、仪表板、座椅骨架等产品。
• 天津项目：2017年2月开工，2017年底完成，为一汽丰田换代车型提供冲焊基地。

合资公司及主要客户

• 主要客户：一汽-大众、一汽解放、一汽轿车，其中一汽-大众占比最高，达67.53%。
• 合资企业：
  • 富维-江森自控：公司持股比例从50%提升至51%，实现对合资公司的控制。
  • 富维延锋彼欧：主要为一汽-大众和沃尔沃供应保险杠产品。
  • 富维东阳：生产轿车保险杠及塑料件，2016年投产。
  • 富维海拉：生产各类车灯产品，2014年投产，预计2018年实现1020.33百万元营收。
  • 富维曼胡默尔：生产滤清器产品，主要客户包括一汽-大众、潍柴、重汽。
  • 富维梅克朗：生产汽车后视镜产品，主要客户为一汽-大众、一汽解放、一汽轿车。

战略规划

• 多极化：发展内外饰以外的核心业务。
• 中性化：积极开拓集团外客户，减少对集团客户的依赖。
• 前沿化：培育战略性新兴产业，提升技术含量。
• 集约化：整合内外部资源，提高运营效率。

财务比率

• 毛利率：2015年5.92%，预计2016-2018年逐步提升至6.77%。
• 净利率：2015年4.63%，预计2016-2018年提升至5.07%。
• ROE：2015年9.73%，预计2016-2018年提升至13.50%。
• ROIC：2015年10.54%，预计2016-2018年提升至14.33%。
• 资产负债率：2015年36.76%，预计2016-2018年逐步上升至40.20%。
• P/E：2015年8.26倍，预计2016-2018年逐步下降至9.37倍。

总结

一汽富维依托一汽集团的整车客户资源，通过与国际零部件巨头的合作，形成了强大的产品开发和生产能力。公司业务布局广泛，新项目陆续投产，预计未来几年业绩将持续增长。公司制定了明确的战略规划，旨在打造具有国际竞争力的零部件集团，同时积极拓展集团外客户，提高市场覆盖面。盈利预测显示，公司未来三年每股收益将稳步提升，综合考虑成长性和行业地位，首次给予“增持”评级。