20160506-广发证券-环保：PPP专题：需求释放、落地加速_2mb

PPP模式分析总结

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）模式作为一种新型的政府与社会资本合作方式，正在成为推动基础设施建设和公共服务领域发展的重要手段。该模式通过引入社会资本，减轻政府财政负担，同时实现项目融资和运营的多元化。PPP模式在多个行业广泛应用，如市政工程、交通运输、污水处理等，且在政策推动下，项目库规模持续扩大，项目落地率也在逐步提升。

主要观点

• PPP模式的优势：通过引入社会资本，PPP模式有助于缓解政府财政压力，推动中长期预算平衡，并提高项目的运营效率。
• PPP模式的挑战：存在政府对模式和流程不熟悉、企业融资能力不足、法律保障缺失等问题，同时对项目前期周期较长，招标过程复杂。
• 政策推动：自2014年起，财政部、发改委等相关部门陆续出台多项政策，推动PPP模式在多个领域的发展。
• 基金模式：PPP引导基金的设立，包括中央和地方基金，为PPP项目提供资金支持。基金投资模式包括股权投资、债权融资及投贷结合，回报机制与退出机制较为明确。
• 项目落地情况：截至2016年3月，全国PPP项目库中，约有35%的财政部示范项目进入执行阶段，且新增项目投资持续增长。
• 行业发展趋势：环保类上市公司在PPP项目中表现突出，订单金额和融资规模显著增长，成为PPP模式的重要参与者。
• PPP项目投资方向：海绵城市、综合管廊等新型城市建设项目成为PPP模式的首选，国家政策明确鼓励其采用PPP模式。

关键信息

1. PPP项目库概况

• 截至2016年3月，全国PPP综合信息平台项目库入库项目7721个，总投资87802.47亿元。
• 纯政府付费项目投资占比不足22%，主要集中在轨道交通、污水处理、高速公路、园区开发等行业。
• 项目所处阶段中，识别阶段占比最高，达到78%；执行阶段占比6%。

2. PPP基金模式

• 中央+地方模式：中央1800亿+地方7000亿PPP基金，包括国开行、农发行等专项基金。
• 母基金与子基金：母基金由政府发起，子基金可由地方政府单独设立，以引导PPP投资。
• 基金投资方式：包括投资入股PPP项目公司、债权融资、投贷结合等。
• 基金回报机制：实行股权投资的项目，按股权比例获得收益；债权投入或固定回报的项目，按约定获取收益。
• 基金退出机制：基金存续期届满后，若未完成退出，可由出资人表决是否延长；否则基金解散，项目股权由出资人直接持有。

3. PPP项目落地与示范项目

• 财政部示范项目共232个，总投资8034.99亿元，落地率35.1%。
• 示范项目主要集中在市政工程、交通运输、污水处理等领域。
• 项目落地率提升，尤其在示范项目中表现突出。

4. 环保行业与PPP

• 环保行业在2015年业绩增速处于一级行业前列，强者恒强格局明显。
• 环保类上市公司如碧水源、兴源环境、维尔利等在PPP项目中表现突出，订单金额和融资规模大幅增长。
• 部分环保企业通过并购和设立产业基金，提升PPP接单能力。

5. PPP项目与政策支持

• 国家对海绵城市、地下综合管廊等项目给予专项资金补助，并鼓励采用PPP模式。
• 中央财政对试点城市给予专项资金支持，包括海绵城市和地下管廊项目。
• PPP项目需进行可行性论证，确保项目“物有所值”和财政承受能力。

6. 政策对比

• 财政部与发改委通知：两者在项目范围、操作方式、监督主体等方面存在差异，反映出PPP模式在不同部门间的实施重点不同。
• 财政部通知：强调解决地方债务问题，优先考虑存量项目转型为PPP项目。
• 发改委通知：更关注项目的规范性，强调特许经营和审批流程。

PPP项目与企业表现

高弹性组合

• 兴源环境：在手PPP订单超过100亿，业绩弹性较大。
• 高能环境：15年收入10亿元，新增30亿订单，推出股权激励。
• 博世科：15年收入5亿元，新增11.3亿元订单，近期获得2亿土壤修复大单和4亿PPP订单。

稳健型组合

• 碧水源：15年收入52亿元，新增订单177亿元，引入国开行完成62亿元融资。
• 维尔利：15年新增订单15亿元，外加金坛20亿元PPP项目，增发在即。
• 中金环境：通过收购增强PPP接单能力，员工持股计划规模较大。

风险提示

• PPP落地低于预期：项目推进受阻可能导致收益不及预期。
• 行业竞争加剧：PPP项目盈利可能受到竞争影响。
• 政策不确定性：不同部门发布的政策可能存在冲突，影响PPP实施。

附：研究团队信息

• 郭鹏：广发环保研究团队核心成员，执业资格编号S0260512050006，华中科技大学工学硕士，2015年新财富环保行业第一名。
• 陈子坤：资深分析师，执业资格编号S0260513080001，有有色金属行业研究经验。
• 沈涛：对外经济贸易大学金融学硕士，2014年、2015年煤炭行业新财富第一名。
• 安鹏：上海交通大学金融学硕士，2014年、2015年煤炭行业新财富第一名。
• 邱长伟：研究助理，北京大学金融硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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