20180515-华泰证券-金龙汽车-600686.SH-资质恢复整合深化_业绩拐点渐现_22页_2mb

金龙汽车首次覆盖报告总结

核心内容

金龙汽车（600686）作为中国客车行业的领先企业，尽管在2016年因子公司苏州金龙骗补事件导致业绩触底，但随着苏州金龙补贴资质恢复、三龙整合深化以及“电动福建”政策的推动，公司正迎来业绩拐点。公司具备较强的研发能力与市场竞争力，未来有望在新能源客车市场实现市占率提升，同时受益于政策支持与成本控制，推动整体盈利能力改善。

主要观点

1. 业绩拐点渐现：2017年苏州金龙资质恢复，2018年新能源客车推荐目录中金龙汽车上榜车型数量居行业首位，推动新能源业务复苏。
2. “电动福建”政策利好：福建省将新能源汽车推广作为重点，金龙汽车作为本地厂商，有望受益于政策带来的订单增长。
3. 三龙整合深化：福汽集团成为控股股东后，推动三龙整合，降低采购成本，提升协同效应，有望改善公司整体盈利能力。
4. 新能源补贴退坡利好行业优质公司：补贴退坡促使行业出清低效企业，金龙汽车凭借技术优势和成本控制能力，有望在行业集中度提升中受益。
5. 电动化与智能化布局：公司持续在电动化和智能化方向投入研发，与百度合作推进无人驾驶技术，阿波龙项目预计年内实现量产，提升品牌影响力。

关键信息

公司基本面

• 总股本：606.74百万股
• 流通A股：606.74百万股
• 52周内股价区间：10.41-17.84元
• 总市值：8,579百万元
• 总资产：26,029百万元
• 每股净资产：6.63元

资质恢复与整合

• 苏州金龙2017年6月通过整改验收，2017年7月进入第7批新能源汽车推广应用推荐车型目录，8月恢复补贴资格。
• 三龙整合推进，提升采购与研发效率，降低整体成本，提高盈利能力。

新能源客车市场

• 2017年新能源客车销量为105,214辆，同比下降22%。
• 2018年新能源客车补贴退坡，但公司凭借技术优势与成本控制能力，有望在市场中占据更大份额。
• 2017年新能源客车渗透率提升至47.81%，其中公交占比超过80%。

业绩预测

• 2018-2020年营收：222.82亿、258.21亿、295.40亿
• 2018-2020年归母净利润：5.02亿、5.82亿、7.01亿
• 对应EPS：0.83元、0.96元、1.15元
• 对应PE：17.12倍、14.77倍、12.26倍
• 目标价区间：16.60~17.43元
• 估值区间：20~21XPE

风险提示

• 新能源客车市场需求不达预期
• 传统客车销量走低
• 三龙整合不达预期

结构性机会与市场趋势

• 传统客车市场低迷：受GDP增速放缓与铁路替代影响，传统客车销量下滑，但部分区域仍存在结构性机会。
• 新能源客车渗透率提升：电动化趋势明显，纯电动客车占比持续上升，大型客车成为主要增长点。
• 政策推动：政府推广新能源汽车政策，尤其是“电动福建”计划，为公司带来订单增长机会。
• 海外业务拓展：公司出口量和收入均居行业第一，海外市场开拓成果显著，有助于提升公司整体竞争力。

技术研发与未来布局

• 研发投入：2016年研发支出5.98亿元，占营收比重2.73%；2017年研发费用占比3.5%。
• 技术布局：公司专注于新能源整车技术、智能化、网联化、共享化等领域，完成多项核心技术开发。
• 合作与项目：与百度合作推进无人驾驶，阿波龙项目预计年内量产；与国网电动汽车达成战略合作，助力新能源汽车推广与销售。

图表目录

• 图表1：2007-2018Q1公司归母营收及增速
• 图表2：2007-2018Q1公司归母净利润及增速
• 图表3：三龙2016年营收与净利润情况
• 图表4：2007-2017公司毛利率变化情况
• 图表5：公司主要大事记
• 图表6：2017年公司股权关系
• 图表7：2007-2017三家公司三费率对比
• 图表8：2007-2017三家公司毛利率对比
• 图表9：2017年三家公司成本占比对比
• 图表10：2017年金龙零部件子公司和联营公司
• 图表11：“电动福建”具体政策
• 图表12：2006-2017年我国客车销量及同比增速
• 图表13：2007-2017年经济增速与客车销量增速对比
• 图表14：2012-2017年公路客运量增速与铁路客运量增速对比
• 图表15：2017年我国客车六大地区销量及同比增速
• 图表16：2015-2017年大中小型客车销量（辆）
• 图表17：2017年我国大中小型客车销量结构
• 图表18：2017年客车细分市场企业销量排名
• 图表19：三龙主要产品
• 图表20：2017年金龙汽车三大品牌不同车型销量
• 图表21：2007-2017年海外营收占比
• 图表22：2014-2018.2新能源客车月度销量
• 图表23：2017年5米以上客车市场新能源客车占比
• 图表24：2013-2017年我国5米以上客车市场新能源客车渗透率
• 图表25：2013-2018年2月纯电动客车份额变化
• 图表26：2017年新能源客车市场分车型销量
• 图表27：2018年1-2月纯电动车产量
• 图表28：2017年1-12批次推广目录客车车型数量变化
• 图表29：2017年1-12批次推广目录累计车型推荐比例
• 图表30：2017年纯电动客车车企入选推荐目录车型数
• 图表31：2018年前三批入选车企及车型数
• 图表32：5米以上新能源客车Top10厂商销量市占率对比
• 图表33：公司历年研发支出及占比
• 图表34：金龙客车单车价值量及销量预测
• 图表35：新能源客车成本拆分
• 图表36：金龙客车分部收入预测
• 图表37：可比公司估值（截至2018年5月14日）
• 图表38：金龙汽车历史PE-Bands
• 图表39：金龙汽车历史PB-Bands