20180304-天风证券-金龙汽车-600686.SH-三龙拐点向上_业绩弹性较大_改革潜力广阔_49页_4mb

金龙汽车（600686）总结

核心内容

金龙汽车是全球领先的客车制造集团之一，曾于2016年销量位居全国和世界客车行业第一，但因“骗补事件”和行业补贴快速退坡，公司业绩一度陷入低谷。2018年，公司迎来行业及经营的双重拐点，预计业绩将显著改善，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 行业趋势：客车市场进入“重质不重量”阶段，需求结构向大中型客车和新能源客车倾斜，行业集中度提升。
• 市场格局：宇通与金龙构成行业双寡头格局，二者合计占据约50%的市场份额，且随着补贴退坡，新能源客车市场将加速向龙头集中。
• 公司优势：金龙具备较强的技术、品牌和产品优势，且拥有全球化的销售渠道和较强的盈利能力。
• 政策利好：新能源补贴政策逐渐退出，但技术门槛提升，利好具备技术实力的龙头企业，同时“三龙整合”有望提升公司整体盈利能力。

关键信息

行业需求

• 市场需求：客车市场需求稳定，城镇化、旅游消费升级推动公交和客运需求。
• 产品结构：大中型客车占比提升，新能源渗透率增加，轻型客车因竞争加剧和新能源冲击而缩减。
• 市场增长：未来增长点主要来自城市公交、长途和旅游客车，新能源客车将成为主要增长引擎。

行业竞争格局

• 双寡头趋势：宇通和金龙占据大中型客车市场主要份额，未来有望进一步巩固其行业领导地位。
• 政策影响：新能源补贴政策的调整推动行业集中度提升，高补贴和地方保护曾导致市场分散，但随着政策趋严，行业将回归公平竞争。
• 技术壁垒：龙头企业在研发能力、技术积累和产品结构方面具备明显优势，有利于其在新能源时代占据主导地位。

公司现状与前景

• 业绩拐点：2018年为金龙汽车业绩回升的重要节点，公司已恢复新能源生产资质，且“三龙整合”将带来降本增效。
• 财务预测：预计2017年扭亏为盈，2018-2019年净利润分别增长26.28%和59.90%，达到5.6亿和9.0亿元。
• 估值水平：2018年PE为13.5X，2019年为8.5X，估值合理，具备投资价值。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价16.7元。

财务数据与估值

风险提示

• 客车销量低于预期；
• 新能源客车市场发展不及预期；
• “三龙整合”进度不及预期。

未来增长点

• 城镇化：推动中小城市及中西部地区公交需求增长；
• 旅游消费升级：带动旅游客车市场增长；
• 新能源渗透：新能源客车将成为行业增长的核心驱动力，尤其在公交领域；
• 国际化：金龙汽车在亚非拉市场具有较强的竞争力，未来有望进一步拓展海外市场。

总结

金龙汽车作为客车行业的龙头企业，具备较强的技术和品牌优势。尽管曾因“骗补事件”导致业绩下滑，但2018年行业及经营拐点显现，预计业绩将快速恢复。随着新能源政策的推进和补贴的逐步退出，行业集中度将进一步提升，金龙有望凭借其技术实力和市场资源在新能源客车市场中占据有利地位。此外，“三龙整合”将提升公司整体运营效率，增强盈利能力，未来增长空间广阔。