深度报告-20250704-天风证券-金龙汽车-600686.SH-三龙整合落地_看好毛利率中枢上行_15页_1mb

金龙汽车（600686）投资点评

报告核心观点

• 投资评级：首次覆盖，评级“买入”，目标价15.83元，当前股价12.88元。
• 核心推荐逻辑：三龙整合落地，毛利率有望显著提升，无人驾驶布局为第二增长曲线。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计3.78亿、6.86亿、11.95亿元，同比增长140%、81%、74%。

1. 复盘：老牌客车龙头，毛利率偏低拖累业绩

• 公司成立于1988年，实控人为福建省国资委，主营三大核心品牌（金龙、金旅、海格客车）。
• 2021年起营收稳步增长，2024年营收229.7亿元，但长期毛利率低（10.2%），拖累盈利表现。
• 2024年新能源渗透率42.1%，海外业务占比超40%。

2. 困境反转：毛利率中枢有望抬升

• 三龙整合推进：
  • 完成对厦门金旅100%控股，补强旗下三大子公司（金龙联合、苏州金龙、厦门金旅）协同效应。
  • 苏州金龙和厦门金旅的低净利率（2024年分别为3.12%、0.67%）有望通过整合改善。
• 原材料成本占优：核心零部件采购集中度低，原材料成本占比76.9%，高于宇通客车（45.7%）。
• 毛利率测算：若原材料成本下降10%，公司毛利率将升至17.9%。
• 高层换届利好：新任董事长陈锋有望加速改革，提升管理效率。

3. 展望：主业盈利释放+无人驾驶赋能

• 海外市场增长：
  • 2024年海外销量2.3万辆，同比增19.8%；全球大中客车市场空间广阔（2024年销量38.38万辆）。
  • 新兴市场（如印度、中东）需求旺盛，新能源客车渗透率仍具提升空间。
• 无人驾驶布局：
  • 与百度合作落地L4级阿波龙自动驾驶巴士，与京东物流合作打造无人清扫车。
  • 苏州金龙无人清扫车试运营，清扫效率提升60%，新车或成第二增长点。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测（2025-2027）：
  • 收入：255亿→267亿→280亿（CAGR +5.0%）。
  • 毛利率：12.1%→13.3%→15.2%（中枢上行）。
  • 归母净利润：3.78亿→6.86亿→11.95亿（PE：24.4倍→13.5倍→7.7倍）。
• 估值：2027年给予9.5倍PE，目标市值113.5亿元。

5. 风险提示

• 利润率提升不及预期、全球交付量不及预期、无人驾驶技术落地延迟等。