20140320-申万宏源-金龙汽车-600686.SH-福汽重新掌舵_治理改善大幕拉开_24页_712kb

报告摘要

金龙汽车（600686）是国内最大的客车销售企业，旗下拥有大金龙、小金龙、苏州金龙及金龙车身等主要资产，产品线涵盖公路客车、城市公交、轻型客车、校车及专用客车。公司于2014年3月20日发布报告，重点强调其治理改善进程和未来发展战略。

治理改善：公司治理改善进程正在稳步推进，股权结构逐步理顺有助于化解子公司之间的资源内耗，提升整体运营效率。
市值提升空间：公司权益销量相当于宇通客车的70%，但市值仅为宇通的19%，未来治理改善将带来显著的市值提升。
新能源布局：金龙汽车积极布局新能源客车，2013年新能源客车市场份额排名第二，预计2014-2015年销量分别为5000辆和7000辆。
车联网平台：公司发布“龙翼”车联网平台，结合七大技术，实现四大功能模块，包括安全驾驶管理、受益优化管理、维保救援管理和导航娱乐资讯，提升客车运营商管理效率。
福汽集团掌舵：福汽集团重新成为金龙汽车控股股东，有助于提升公司战略地位，加强产业链协同，消除同业竞争风险。

市场数据：
- 2014年3月19日收盘价为8.73元。
- 一年内最高/最低价分别为11.41元和6.88元。
- 上证指数为2022点，深证成指为7150点。
- 市净率为1.8倍。
- 流通A股市值为3864百万元。
基础数据：
- 2013年9月30日每股净资产为4.84元。
- 资产负债率为77.64%。
- 总股本和流通A股均为443百万股。
盈利预测：
- 2013-2015年预计实现收入分别为208亿、242亿和284亿元，年复合增速为14%。
- 归属于母公司净利润分别为2.31亿、3.33亿和5.27亿元，年复合增速为36%。
- EPS分别为0.52元、0.75元和1.19元。
- 给予目标价17元，维持买入评级。
投资要点：
- 治理改善为公司股价的核心驱动因素。
- 金龙汽车规模效应未现，主要由于子公司之间的少数股东权益影响。
- 收购创程环保100%股权，将使公司直接及间接持有大金龙75%股权，强化集团对大金龙的控股地位。
- 福汽集团掌舵后，金龙成为福汽唯一控股的上市公司，有望成为资本运作平台。

资产负债表：
- 2013年E资产总计为15,576百万元，负债合计为11,392百万元，资产负债率73.1%。
- 股东权益为4,184百万元，每股净资产5.22元。
损益表：
- 2013年E净利润为464百万元，同比增速为9.4%。
- 2014年E净利润为628百万元，同比增速为44.2%。
- 2015年E净利润为887百万元，同比增速为58.4%。
现金流量表：
- 2013年E经营活动现金流为1,159百万元，投资活动现金流为56百万元，融资活动现金流为-154百万元。