20180601-天风证券-金龙汽车-600686.SH-整合拉开帷幕_巨大机遇起步_18页_1017kb

金龙汽车（600686）总结

核心内容

金龙汽车作为全球领先的客车制造集团，旗下拥有“三龙”：大金龙（厦门金龙）、小金龙（厦门金旅）和苏州金龙。公司近期宣布通过增发募集17.1亿元，其中7.75亿元用于收购厦门金龙25%股权，实现对厦门金龙的100%控股，并间接持有苏州金龙63.0757%股权，进一步强化对三龙的控制力。此次整合将带来研发、采购、销售等方面的协同效应，提升整体经营效率。

主要观点

• 三龙整合：整合后，金龙汽车对子公司控制力增强，有助于实现资源协同，提高盈利弹性。
• 经营反转：2018年成为金龙汽车经营底部反转的关键年份，公司市占率回升，新能源客车市场地位稳固，成为行业第一。
• 业绩改善：整合和经营改善将带来业绩弹性，预计2018-2020年净利润分别为4.9亿、8.6亿、11.4亿元，增速分别为2%、76%、32%。
• 智能网联布局：公司计划投入4亿元用于智能网联汽车开发，推动产品向智能化、网联化发展，提升市场竞争力。
• 新能源汽车增长：受益于“电动福建”政策及全国电动化趋势，公司新能源汽车销量和市场份额有望持续增长。

关键信息

• 股权结构变化：收购厦门金龙25%股权后，金龙汽车持股比例提升至100%，间接持股苏州金龙63.0757%，实现对三龙的全面整合。
• 业绩预测：预计2018年净利润为4.9亿元，同比增长2%；2019年净利润为8.6亿元，同比增长76%；2020年净利润为11.4亿元，同比增长32%。
• 估值调整：公司目标价上调至20.25元，对应2018年PE为25X，2019年PE为14X，2020年PE为11X，维持“买入”评级。
• 财务数据：2018年预计营业收入222.86亿元，同比增长25.65%；净利润4.9亿元，净利率2.2%；资产负债率81.51%，净负债率202.42%。

风险提示

• 主管部门审批不确定性：整合进程可能受到政策审批影响。
• 整合进度不及预期：整合可能未能按计划推进。
• 客车销量低于预期：整体销量可能未达预期水平。
• 新能源客车市场不及预期：新能源市场发展可能不如预期。

财务指标

投资建议

公司当前PE为18X，目标价上调至20.25元，对应2018年PE为25X，2019年PE为14X，2020年PE为11X。维持“买入”评级，预计公司未来几年业绩将显著改善，增长加速。

未来增长空间

• 双寡头格局：金龙与宇通在新能源客车市场占据主导地位，2018年一季度市占率达54%，其中金龙占比29%。
• 电动福建与雄安模式：政策支持下，新能源客车订单增长显著，未来有望在全国范围内复制“电动福建”经验，推动市场进一步发展。
• 海外市场输出：公司有望通过海外市场拓展，提升全球市场份额。

项目投入

• 股权收购：7.75亿元用于收购厦门金龙25%股权。
• 智能网联：4亿元用于智能网联汽车应用开发项目。
• 新能源汽车：6亿元用于新能源汽车相关投入，包括实验室升级、核心零部件研发及产业化等。

财务预测摘要

结论

金龙汽车通过三龙整合，有望提升整体运营效率和盈利能力，实现业绩改善。随着新能源客车市场集中度提升，公司有望在行业竞争中占据更有利位置。投资建议为“买入”，目标价为20.25元，对应未来三年较高估值预期。