金龙汽车（600686）总结
核心内容
金龙汽车（600686）发布2018年三季度业绩报告，显示公司整体营收同比增长24%，但归母净利同比大幅下降63%。主要原因是三季度大中型客车销量同比下降16%，以及新能源车补贴退坡的影响。公司三季度单季营收同比-19%，毛利率为11.5%，环比下降1.7个百分点，同比下降16.4个百分点。
主要观点
- 业绩波动：三季度业绩受大中客销量下滑及补贴退坡影响，归母净利同比-96%，仅为0.07亿元。
- 新能源客车市场趋势：在新能源补贴退坡背景下，行业呈现寡头化趋势，公司通过“电动福建”和苏州金龙补贴资质恢复，获得经营拐点。
- 销量增长：上半年新能源客车销量达0.59万辆，同比增长550%，远高于行业新能源商用车96%的增速。前9月销量累计增长18%，其中大中客增长24%，高于宇通的-4%和-5%。
- 整合进展：公司于7月23日完成对厦门金龙25%少数股权的收购，实现100%控股，标志着三龙整合全面开启，有助于提升市场竞争力和改善盈利能力。
- 投资建议：公司整合和经营在2018年迎来拐点，预计2019、2020年将实现快速增长。维持“买入”评级，目标价格未明确。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
21,827.96 |
17,736.08 |
18,197.22 |
21,945.85 |
25,237.73 |
| 净利润(百万元) |
-718.59 |
478.87 |
168.40 |
569.50 |
1,058.85 |
| 每股收益（元/股） |
-1.18 |
0.79 |
0.28 |
0.94 |
1.75 |
| 市盈率(P/E) |
6.55 |
9.83 |
27.96 |
8.27 |
4.45 |
| 市净率(P/B) |
1.32 |
1.17 |
1.28 |
1.11 |
0.89 |
| 市销率(P/S) |
0.22 |
0.27 |
0.26 |
0.21 |
0.19 |
| EV/EBITDA |
-4.29 |
5.42 |
6.47 |
0.49 |
-0.01 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：7.76元
- 预计净利：2018年1.7亿元，2019年5.7亿元
- PE估值：2018年28X，2019年8.3X
风险提示
- 整合进度不及预期
- 客车销量低于预期
- 新能源客车市场不及预期
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
5,202.42 |
5,362.73 |
6,551.00 |
8,558.88 |
9,842.71 |
| 流动资产合计 |
22,179.48 |
21,992.65 |
24,961.77 |
29,724.91 |
32,274.64 |
| 资产总计 |
25,189.92 |
25,099.89 |
27,776.53 |
32,345.14 |
34,677.41 |
| 负债合计 |
20,742.74 |
19,800.72 |
22,786.65 |
26,643.37 |
27,563.86 |
| 股东权益合计 |
4,447.19 |
5,299.17 |
4,989.89 |
5,701.76 |
7,113.55 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
-1,716.65 |
-690.64 |
1,292.17 |
2,001.07 |
834.19 |
| 投资活动现金流 |
-1,067.58 |
673.46 |
-8.18 |
49.20 |
109.93 |
| 筹资活动现金流 |
2,511.78 |
351.81 |
-95.72 |
-42.38 |
339.71 |
| 现金净增加额 |
-272.45 |
334.63 |
1,188.27 |
2,007.88 |
1,283.83 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
21,827.96 |
17,736.08 |
18,197.22 |
21,945.85 |
25,237.73 |
| 营业利润 |
-1,570.56 |
821.18 |
151.58 |
679.34 |
1,436.10 |
| 归属于母公司净利润 |
-718.59 |
478.87 |
168.40 |
569.50 |
1,058.85 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-18.66% |
-18.75% |
2.60% |
20.60% |
15.00% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-234.27% |
-166.64% |
-64.83% |
238.18% |
85.93% |
| 毛利率 |
8.90% |
18.74% |
12.81% |
15.00% |
17.00% |
| 净利率 |
-3.29% |
2.70% |
0.93% |
2.60% |
4.20% |
| ROE |
-20.14% |
11.89% |
4.58% |
13.41% |
19.96% |
| 资产负债率 |
82.35% |
78.89% |
82.04% |
82.37% |
79.49% |
| 流动比率 |
1.22 |
1.31 |
1.24 |
1.25 |
1.31 |
| 速动比率 |
1.14 |
1.24 |
1.13 |
1.17 |
1.19 |
结论
金龙汽车在三季度业绩受到大中客销量下滑和新能源补贴退坡的双重影响，但公司通过整合和市场策略调整，展现出积极的发展趋势。预计未来几年公司业绩将逐步改善，特别是在新能源客车市场和海外市场拓展方面，有望实现显著增长。当前估值较低，投资价值凸显，但需关注整合进度、销量预期及新能源市场变化等风险因素。
