20181101-东方财富证券-绝味食品-603517.SH-2018年三季报点评_增长稳健_不惧短期成本波动_4页_818kb

绝味食品2018年三季报总结

核心内容

绝味食品（603517）于2018年11月1日发布了三季报，数据显示公司前三季度营收32.66亿元，同比增长13.03%，归母净利润4.87亿元，同比增长29.03%。单三季度营收11.81亿元，同比增长13.8%，归母净利润1.72亿元，同比增长23%。整体表现稳健，符合市场预期。

主要观点

1. 营收增长稳健，预收账款显著提升

• 前三季度营收增速逐季提升，高于2018年第一季度和上半年的增速（10.1% / 12.6%）。
• 单三季度营收增长13.8%，开店步伐稳健，预计开店贡献超过10%的增长，同店增长约3%。
• 预收账款大幅提升至2.05亿元，环比二季度增加0.93亿元，增幅较去年同期扩大。

2. 原料成本上升影响毛利率，费用率下降推动盈利提升

• 2018年上半年毛鸭收购价波动较大，1-8月上行幅度超过75%，导致公司单三季度毛利率环比下降2.5个百分点至33.9%。
• 销售费用率下降0.7个百分点至8.5%，管理费用率同比下降0.2个百分点。
• 单三季度归母净利润率14.6%，同比提升1.1个百分点，盈利水平有所改善。

3. 门店扩张稳健，万店目标有望达成

• 公司持续加密门店网络，提升单店营收，大部分店铺可实现每年3%-5%的同店增长。
• 门店扩张带来规模效应，新增门店成本边际降低，供应链和网络覆盖能力增强。
• 公司采用柔性精益管理提升运营效率，构建美食生态圈。

4. 产能扩张计划推进，可转债获批

• 公司计划发行10亿元可转债，用于扩张产能。
• 扩张区域包括天津、江苏、武汉、海南，同时在山东建设仓储中心，以支持未来业务增长。

关键信息

财务预测与盈利预测

• 2018年：预计营收44.22亿元（+14.86%），归母净利润6.57亿元（+30.94%），对应EPS 1.60元。
• 2019年：预计营收50.45亿元（+14.09%），归母净利润7.64亿元（+16.28%），对应EPS 1.86元。
• 2020年：预计营收57.06亿元（+13.09%），归母净利润8.82亿元（+15.43%），对应EPS 2.15元。

财务指标

• 毛利率：2018年前三季度平均为35.42%，较2017年下降0.37个百分点。
• 净利率：2018年前三季度平均为14.86%，同比提升1.83个百分点。
• ROE：2018年前三季度为22.03%，较2017年提升2.52个百分点。
• 资产负债率：2018年前三季度为22.06%，较2017年上升2.8个百分点。
• 每股收益：2018年预计为1.60元，2020年预计为2.15元。
• 估值比率：2018年P/E为22.39，P/B为4.93，EV/EBITDA为14.76。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司经营稳健，业绩增长符合预期，门店扩张和产能提升有助于未来增长。

风险提示

• 食品安全和质量问题：作为食品企业，需持续关注产品质量和安全。
• 行业需求受到休闲食品冲击：竞争加剧可能影响市场占有率。
• 上游原材料成本波动：毛鸭价格波动可能对毛利率产生负面影响。

结论

绝味食品在2018年前三季度表现出稳健的增长态势，营收和净利润均实现双位数增长，尤其是归母净利润增速显著。尽管原料成本上升对毛利率产生一定压力，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，有效改善了盈利水平。门店扩张计划稳步推进，万店目标有望达成，同时公司通过可转债融资支持产能扩张，为未来增长提供动力。整体来看，公司具备良好的成长潜力和盈利能力，建议投资者“增持”。