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绝味食品（603517.SH）中报点评总结

核心内容

绝味食品发布2018年中报，显示公司上半年业绩表现良好，符合市场预期。公司营业收入和净利润均实现同比增长，尤其在第二季度收入环比提速，反映出良好的市场表现和运营效率。分析师曹玲燕对绝味食品维持“买入”评级，认为其未来增长动力充足。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现20.85亿元，同比增长12.62%。
• 归母净利润：3.15亿元，同比增长32.55%。
• Q2表现：Q2收入11.20亿元，同比增长14.87%；净利润1.65亿元，同比增长33.75%。
• 预收账款：同比增长23.08%，显示经销商加盟积极性高。
• 销售商品收到现金：24.38亿元，同比增长13.24%，说明产品市场反应良好。

成本与费用

• 毛利率：35.48%，同比下降0.15%，主要受鸭副产品原材料价格上涨影响。
• 净利率：14.92%，同比提升2.13%，主要得益于销售费用率下降（3.32%）。
• 销售费用：同比下降，广告费用减少71.53%。
• 管理费用：同比增长12.27%，主要由于管理人员工资和维修费用增加。

增长动力

• 门店数量：截至2018年6月底，门店数量达9459家，同比增长约10%。
• 门店升级：加速推进四代店建设，预计全年完成开店计划的10%-12%，提升单店收入。
• 提价策略：历史上曾进行全国性提价，对需求影响不大；未来可能因原材料波动及包装成本增加而考虑提价。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为6.32亿、7.61亿、9.33亿。
• EPS预测：分别为1.54元、1.86元、2.27元。
• PE预测：分别为24倍、20倍、16倍。
• 维持“买入”评级：基于公司稳健的业绩增长和持续扩张能力。

财务数据概览

• 资产负债表（单位：百万元）：

  • 流动资产：2018E为4,201，同比增长显著。
  • 现金：2018E为886，较2017年有所下降。
  • 存货：2018E为3,113，同比增长明显。
  • 资产总计：2018E为5,678，较2017年增长显著。
  • 负债合计：2018E为2,636，资产负债率上升至46.43%。
  • 归属母公司股东权益：2018E为3,041，同比增长显著。

• 利润表（单位：百万元）：

  • 营业收入：2018E为4,429，同比增长15.04%。
  • 营业利润：2018E为852，同比增长31.08%。
  • 归属母公司净利润：2018E为632，同比增长25.93%。
  • 净利率：2018E为14.26%，同比提升。

• 主要财务比率：

  • 成长能力：营业收入、营业利润、归属母公司净利润均保持稳定增长。
  • 获利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC也呈现增长趋势。
  • 偿债能力：资产负债率上升，但流动比率和速动比率保持合理水平。
  • 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA均呈下降趋势，显示估值逐步优化。

存在风险

• 食品安全风险：作为食品饮料行业企业，食品安全是主要风险之一。
• 原材料价格波动：鸭副产品等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 加盟模式管理风险：公司依赖加盟模式，管理不善可能影响整体运营效率。

投资评级说明

• 买入：表示公司股票在报告发布后6个月内预期相对强于市场表现20%以上。
• 评级标准：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%-20%
  • 中性：相对市场在-5%至+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场5%以下

免责声明

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