20130525-湘财证券-建研集团-002398.SZ-公司业绩高增长有望持续_20页_1mb

建研集团（002398.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

建研集团（002398.SZ）在2013年表现出强劲的业务增长和良好的市场扩张能力。报告指出，公司外加剂业务增长迅速，技术服务业务保持稳定增长，商混业务则注重质量而非单纯扩大产能。公司具备显著的核心竞争优势，包括技术、品牌、资金、团队和内控，有助于其在不同市场快速复制并拓展业务。

主要观点与关键信息

1. 外加剂业务快速增长

• 市场表现：2012年外加剂业务实现营业收入8亿元，同比增长超过50%，毛利率同比上升3.9个百分点，达30.75%。
• 产能扩张：截至2013年，公司外加剂产能达50.9万吨，主要来自福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南等市场。
• 收购与整合：公司通过并购和自建，实现有效产能持续释放。2013年预计有效产能增长近50%，主要增量来自广东、河南、浙江、湖南。
• 新项目贡献：贵州科之杰将在2013年下半年新增5万吨生产线，预计14年全面贡献利润；浙江科之杰有业绩承诺，13年将贡献部分利润；河南科之杰已实现大幅增长。

2. 技术服务业务稳步增长

• 市场布局：公司在福建省内实现技术服务业务的纵深发展，厦门检测中心基本完成重要城市的布局。
• 增长数据：2012年技术服务业务同比增长8.59%，营业利润同比增长9.2%。
• 竞争优势：公司拥有CMA、CNAS等多项重要资质，技术水平位于行业领先，客户粘性高，忠诚度达90%以上。

3. 商混业务注重质量与效益

• 产能与价格：截至2012年底，公司商混产能达120万方，均价为357.8元/立方。2013年价格基本延续，预计量与价均略有增长。
• 市场规范：厦门商混市场经过洗牌后较为规范，公司搬迁至海沧区后，产品覆盖范围扩大。
• 经营策略：公司坚持“保质优于保量”的策略，确保产品品质和客户满意度。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为1.29元、1.63元和1.92元（若按2.636亿股计算，EPS分别为0.99元、1.25元和1.48元）。
• 估值建议：维持“买入”评级，6个月目标价为26元。
• 财务表现：公司2012年净利润为194.28亿元，2013年预计261.89亿元，2014年329.88亿元，2015年389.20亿元，净利润增长稳健。

5. 股价催化剂与风险提示

• 股价催化剂：
  • 原材料价格大幅下降；
  • 固定资产投资大幅增加；
  • 公司扩张速度超预期。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅上涨；
  • 固定资产投资低于预期。

投资要点

• 核心优势：技术、品牌、资金、团队和内控构成公司核心竞争力，支持其快速扩张和市场占有率提升。
• 市场潜力：公司在贵州、河南、陕西等中西部市场具有较大发展空间，且城镇化率提升将带动商混需求。
• 盈利与估值：公司盈利增长显著，估值合理，未来增长潜力大，维持“买入”评级。

财务预测摘要

重点关注事项

• 股价催化剂：原材料价格下降、固定资产投资增加、公司扩张超预期。
• 风险提示：原材料价格上升、固定资产投资低于预期。

结论

建研集团凭借其技术、品牌、资金、团队和内控优势，在外加剂业务和技术服务业务上实现快速增长。公司未来在中西部市场具有较大发展潜力，预计2013-2015年EPS持续增长，维持“买入”评级，目标价为26元。