20130525-湘财证券-东江环保-002672.SZ-短期业绩不改公司成长潜力_18页_937kb

东江环保 (002672.SZ) 公司深度调研总结

核心内容

东江环保是一家专注于环保行业的企业，主要业务包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置、市政废物处理处置、再生能源利用、环境工程及服务等。公司在广东省固废治理领域占据领先地位，具备全面的危废处理资质，并在多个地区拓展业务，形成了立足广东、辐射全国的市场布局。

主要观点

1. 业务发展态势良好

   • 资源化业务是公司主要收入来源，占总收入的60%。
   • 尽管2012年金属价格下滑导致资源化业务营收下降，但产销量仍持续增长，显示公司规模扩张和原料供给稳定。
   • 公司通过优化产品结构、控制成本等措施提升盈利能力，2012年综合毛利率提升2.1个百分点，归母净利润同比增长31%。

2. 广东省固废治理迎来新机遇

   • 广东省“十二五”期间将投资422.58亿元用于固废处理设施建设。
   • 公司作为龙头企业，将从中受益，获取更大市场份额。
   • 广东省工业废物产生量占全国的60%，公司业务覆盖珠三角、长三角等主要工业区。

3. 公司业务具有较高壁垒

   • 公司拥有全面危废牌照，是行业内少数具备此资质的企业之一。
   • 工业废物处理业务毛利率稳定在70%以上，市政业务毛利率逐年提升。
   • 公司在多个城市建立了处理基地，具备较强的区域垄断能力。

4. 公司成长路径清晰

   • 在建项目提升产能，如粤北危废中心、深圳龙岗危废处理基地等。
   • 拟建项目包括江门工业废物处理项目等，预计未来产能将翻两番。
   • 公司通过异地扩张和产业链完善，实现持续增长。

5. 盈利预测与评级

   • 2013-2015年，公司EPS预计为2.10/2.66/3.29元，对应PE为30/24/19倍。
   • 维持“增持”评级，公司未来增长潜力较大。

关键信息

市场数据

• 当前价格：63.51元
• 总股本：150.48百万股
• A股股本：114.90百万股
• A股流通比例：34.66%
• 12个月最高/最低价：73.73/45.87元
• 第一大股东：张维仰，持股比28.68%
• 上证综指/沪深300：2288.5/2597.2

财务预测

项目储备

• 在建项目：粤北危废中心、深圳龙岗危废处理项目、嘉兴德达迁扩建资源循环利用技改项目、清远废旧家电拆解项目等。
• 拟建项目：江门工业废物处理项目、罗湖区餐厨垃圾处理项目等。
• 公司已签订（台山）电子元器件科技产业园建设意向书，参与建设园区工业废物处理和资源化回收利用等配套设施。

市场拓展

• 公司在广东省内已覆盖17个城市。
• 市场布局延伸至香港、江苏昆山、山东青岛、河北廊坊、云南昆明、重庆松藻、湖南邵阳、湖北武汉和北京。
• 初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。

业务布局

• 工业废物处理业务：沙井处理基地、东江华瑞处理基地、惠州处理基地、昆山处理基地等。
• 市政废物处理业务：覆盖城市生活垃圾清运及处理、填埋气发电、市政污泥处理、建筑垃圾资源化、餐厨垃圾处理等。

风险提示

• 金属价格波动对公司收入与利润的影响。
• 宏观经济波动对公司上下游企业的影响。
• 新建项目投产进度及盈利能力低于预期。

附录（单位：百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

分析师声明

分析师朱程辉，证书编号：S0500511040001，声明本报告基于独立研究，不受任何第三方影响。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。