20230328-天风证券-垒知集团-002398.SZ-外加剂市占率逆势提升_新领域有望赋能_4页_847kb

垒知集团（002398）总结

核心内容

垒知集团是中国首家整体上市的建筑科研机构，主要业务包括外加剂和技术服务，并正在拓展新能源和数字建筑等新领域。尽管2022年公司整体业绩出现下滑，但其外加剂业务在原材料价格下降的背景下，毛利率提升，并市占率逆势增长，显示出一定的抗压能力。

主要观点

• 2022年业绩表现：

  • 公司实现营业收入39.47亿元，同比下降19.75%。
  • 归母净利润为2.11亿元，同比下降22.46%。
  • 扣非归母净利润为1.84亿元，同比下降23.41%。
  • Q4单季度收入和归母净利润分别下降34.4%和96.3%，其中扣非归母净利润为-748万元，表明公司面临较大的经营压力。
  • 资产减值损失达5064万元，主要由商誉减值导致，拖累净利润表现。

• 外加剂业务表现：

  • 2022年外加剂业务收入25.19亿元，同比下降17.88%。
  • 销量为138万吨，同比下降17%。
  • 吨均价保持稳定，测算为1825元/吨，与2021年基本持平。
  • 毛利率提升至22.4%，主要得益于原材料价格下降。
  • 全年外加剂业务净利润为1.67亿元，同比增长5%。
  • 市占率提升至9.8%，同比增长0.3pct，尤其在长三角和珠三角区域增长明显。
  • 2023年外加剂需求预计回暖，新增产能释放将有助于进一步提升市占率。

• 技术服务业务表现：

  • 2022年技术服务业务收入4.69亿元，同比下降8.5%。
  • 技术服务毛利率为33.6%，同比提升2.3pct。
  • 全年技术服务业务净利润为2840万元，同比下降23%。
  • 公司持续推进跨区域、跨领域发展，工程检测和电子电气检测业务增长显著。
  • 预计2023年技术服务业务业绩有望增长，为公司带来新的利润增长点。

• 成长性与新领域布局：

  • 公司在新能源和数字建筑等新兴领域的布局，被视为未来增长的重要驱动力。
  • 投资者维持**“买入”评级**，并下调了2023-2024年归母净利润预测至3.4/4.2亿元，新增2025年预测为4.9亿元。
  • 目标价为8.64元，对应2023年18倍PE估值，反映了市场对公司未来发展的乐观预期。

关键信息

财务预测摘要

风险提示

• 产能投放不及预期
• 需求下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 新能源等业务拓展进度低于预期

估值与市场表现

• 当前价格为6.76元，目标价为8.64元。
• 可比公司包括苏博特（603916.SH）和国检集团（603060.SH），其平均PE为20.5倍。
• EV/EBITDA估值为4.03倍，低于可比公司平均值。

结论

垒知集团在2022年面临一定的业绩压力，但其外加剂业务在原材料价格下降的背景下毛利率提升，且市占率逆势增长。技术服务业务在跨区域、跨领域发展方面取得进展，预计2023年将实现业绩增长。公司正在积极布局新能源和数字建筑等新领域，未来成长性被看好。尽管存在一定的风险因素，但公司仍被维持“买入”评级，其估值具有吸引力。