20130525-湘财证券-华意压缩-000404.SZ-产品结构优化_盈利持续提升_14页_983kb

华意压缩（000404.SZ）首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

华意压缩是国内最大的冰箱压缩机制造商，拥有景德镇、嘉兴、荆州三大生产基地，2012年产能超过2800万台，连续11年位居国内行业第一，连续三年位居全球第二。公司计划2013年实现全球第一大压缩机企业的目标，并在2015年实现全球第一强。分析师刘飞烨首次给予公司“增持”评级，目标价为7.2元，目标期限为6个月。

主要观点

1. 行业趋势与市场表现

• 冰箱行业整体呈弱势复苏，2013年1-3月产量和销量分别同比增长3.3%和8.2%。
• 变频冰箱需求快速增长，2013年1-3月变频冰箱出货量同比增长33.8%，占比提升至5.7%。
• 高能效、变频压缩机需求上升，成为行业升级趋势的核心。

2. 公司竞争优势

• 华意压缩在2012年国内冰箱压缩机市场占有率达26.44%，同比提升2.92个百分点。
• 公司计划通过募投项目将压缩机产能提升至3300万台，预计2013年可实现全球第一大的目标。
• 公司拥有较高的毛利率和净利率，2012年毛利率为14.0%，净利率为1.8%。

3. 产品结构优化

• 高效和超高效压缩机占比持续提升，2012年为26-27%，2013年计划提升至1/3以上。
• 高能效产品毛利率显著高于普通产品，有助于提升公司盈利能力。

4. 商用压缩机业务拓展

• 公司于2012年收购西班牙Cubigel公司，后者是全球第四大轻型商用压缩机企业，拥有约120万台产能。
• 借助Cubigel的技术与客户资源，商用压缩机业务有望快速形成规模效应，成为新的利润增长点。

5. 盈利能力提升

• 2012年及2013年一季度公司盈利显著改善，净利润同比增长达587%。
• 盈利能力的提升源于产品结构优化、规模扩大以及高附加值产品的增加。

关键信息

公司概况

• 生产基地：景德镇、嘉兴、荆州
• 产能：2012年2831万台，2013年预计达3300万台
• 市场地位：连续11年国内第一，连续三年全球第二
• 控股股东：四川长虹电器股份有限公司（持股28.81%）
• 实际控制人：绵阳市国资委

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 目标价格：7.2元
• 目标期限：6个月
• 预期PE：22倍（2013）、18倍（2014）、15倍（2015）

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格剧烈波动
• 募投项目建设低于预期

结构优化与盈利提升

公司通过产品结构优化和产能扩张，不断提升市场竞争力和盈利能力。随着高效和超高效产品比例的增加，公司有望进一步提升综合毛利率和净利率。同时，商用压缩机业务的拓展为公司带来新的增长点，预计在收购首年实现盈利。

行业背景

• 冰箱行业整体增速放缓，但高端化趋势明显，变频和大容量冰箱需求上升。
• 压缩机产能过剩是相对的，中高端产品需求旺盛，推动行业向高效、变频方向发展。

总结

华意压缩凭借其强大的市场地位、产品结构优化和商用压缩机业务拓展，展现出良好的增长潜力和盈利能力。分析师认为公司有望在2013年实现全球第一大压缩机企业的目标，并在2015年成为全球第一强。公司当前估值合理，具备投资价值。