20210430-光大证券-康泰生物-300601.SZ-2020年报及2021年一季报点评_四联苗和23价肺炎疫苗拉动增长_乙肝疫苗逐步恢复_5页_840kb

康泰生物（300601.SZ）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

康泰生物在2020年实现了营业收入22.61亿元，同比增长16.36%，归母净利润6.79亿元，同比增长18.22%。2021年一季度，公司营业收入2.77亿元，同比增长56.31%，归母净利润0.25亿元，同比增长937.58%。尽管业绩表现良好，但一季度经营性净现金流为-1.78亿元，负值同比扩大，主要受销售回款延迟及研发投入增加影响。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 四联苗：2020年销售收入13.62亿元，同比增长15.47%。
• 23价肺炎疫苗：2020年销售收入5.37亿元，同比增长4669.71%，成为业绩增长的重要引擎。
• 乙肝疫苗：2021年一季度批签发量显著增长，销售收入预计超过1亿元，市场拓展逐步恢复。

研发投入与技术引进

• 研发投入：2020年研发投入2.73亿元，同比增长26.90%，占营业收入比例上升至12.09%。
• 研发进展：公司推进多个疫苗研发项目，包括13价肺炎结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗等，部分项目已进入临床试验阶段。
• 技术引进：与英国阿斯利康合作，引进腺病毒载体新型疫苗的研发技术，增强研发实力。

财务表现

• 盈利能力：2020年毛利率为90.0%，EBITDA率37.4%，税前净利润率34.2%，归母净利润率30.0%。
• 现金流：2020年经营性净现金流为4.40亿元，同比下降13.02%。2021年一季度经营性净现金流为-1.78亿元，负值扩大，预计后续会有所改善。
• 资产负债率：2020年为22%，2021年预计为22%，公司偿债能力较强。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021年归母净利润预测为10.90亿元，2022年为16.98亿元，2023年为24.15亿元。
• EPS预测：2021年为1.59元，2022年为2.47元，2023年为3.52元。
• PE估值：按最新股本计算，2021年PE为114倍，2022年为73倍，2023年为51倍。
• PB估值：2021年PB为14.5倍，2022年为12.3倍，2023年为10.1倍。

评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 风险提示：包括新品种获批进度或销售低于预期、行业监管政策调整等。

研报与附录

相关研报

• 2020年三季报点评：四联苗重新招标影响短期业绩，但新品种研发顺利推进。
• 2020年中报点评：23价肺炎疫苗快速放量，推动业绩增长。

财务附录

• 利润表：2020年净利润为6.79亿元，2021年预测为10.90亿元。
• 现金流量表：2020年经营性净现金流为4.40亿元，2021年一季度为-1.78亿元。
• 资产负债表：2020年总资产为9.585亿元，2021年预计为10.926亿元。
• 主要指标：毛利率、EBITDA率、归母净利润率等指标均呈现增长趋势。

总结

康泰生物在2020年及2021年一季度业绩表现强劲，主要得益于四联苗和23价肺炎疫苗的销售增长。尽管一季度经营性净现金流为负，但预计随着销售回款及新疫苗放量，现金流将逐步改善。公司持续加大研发投入，推进多个疫苗研发项目，增强技术实力与市场竞争力。盈利预测显示，公司未来几年净利润将持续增长，估值合理，维持“买入”评级。风险方面，需关注新品种审批及销售情况，以及行业政策变化。