20170911-西南证券-康泰生物-300601.SZ-四联苗_三代狂犬和13价肺炎等将陆续放量_公司业绩将逐年爆发_20页_3mb

康泰生物（300601）专题报告总结

核心内容概览

康泰生物是国内领先的疫苗生产企业之一，尤其在乙肝疫苗领域占据领先地位。公司专注于疫苗研发与生产，拥有多个独家产品及在研品种，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 公司地位：康泰生物是全国首批高新技术企业之一，乙肝疫苗占公司收入的30%以上，为国内乙肝疫苗批签发量第一。
• 产品结构：公司现有产品包括乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗和四联苗等，其中四联苗为公司独家产品，预计2019年将贡献超4亿元净利润。
• 在研品种：公司多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态，包括23价肺炎多糖疫苗、第三代狂犬疫苗、sIPV和13价肺炎结合疫苗等，预计未来将陆续上市并带来显著收入和利润增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.59元、0.84元，未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。
• 估值分析：采用国外对创新药的估值方式，通过净现值计算，公司合理市值可达219亿元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司为国内最大乙肝疫苗生产企业

• 主要产品：重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（10μg、20μg、60μg三种规格）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）等。
• 市场份额：60μg乙肝疫苗为公司独家产品，2016年乙肝疫苗批签发量为国内第一。
• 业绩表现：2012-2016年，公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为45.7%和65.6%。2017年上半年恢复明显，收入增长128.7%，净利润增长25.8%。

2. 独家四联苗正在放量，2019年利润贡献将超4亿元

• 产品特性：四联苗为无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗，用于3月龄以上婴儿预防多种疾病。
• 市场前景：2016年销量约90万支，2017年预计达170万支，2019年预计达400万支，按每支贡献100元净利，预计2019年贡献4亿元净利润。
• 定价与利润：预计出厂价格稳定在275元/支，净利润率稳定在35%。

3. 在研品种丰富，多个重磅产品将陆续上市

• 23价肺炎多糖疫苗：预计2022年可贡献1亿净利润，市场规模有望达5亿量级。
• 第三代狂犬疫苗（MRC-5细胞）：预计2018年上市，2022年收入将超10亿元，利润贡献或达5亿元。
• sIPV：预计2020年上市，2023年有望贡献6亿元收入，2亿元净利润。
• 13价肺炎结合疫苗：全球疫苗之王，预计2024年可贡献25亿元收入，10亿元净利润。

4. 估值探讨

• 合理市值：通过净现值计算，公司合理市值可达219亿元。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.59元、0.84元，未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。

5. 风险提示

• 行业风险：可能出现群体性疫苗事件，导致行业收入下滑。
• 产品上市风险：重磅产品上市进度及销售情况可能低于预期。
• 销售风险：四联苗等产品销售上量可能低于预期。

财务数据概览

公司股权结构

• 控股股东：杜伟民，直接持股55.8%。
• 激励机制：公司副总郑海法持股3.2%，部分高管和技术骨干通过深圳民康股权投资持股3.1%，2017年实施第一期股权激励，合计持股达2.4%。

市场竞争与产品发展趋势

• 四联苗：预计未来几年将显著增长，成为公司最重要的盈利品种。
• 23价肺炎多糖疫苗：预计2018年上市，2022年市场份额将达25%，贡献1.45亿元净利润。
• 第三代狂犬疫苗：预计2018年上市，2022年市场份额将达70%，贡献7.09亿元净利润。
• sIPV：预计2020年上市，2023年市场份额将达20%，贡献2亿元净利润。
• 13价肺炎结合疫苗：预计2020年成为国内第二家上市企业，2024年贡献25亿元收入，10亿元净利润。

风险提示

• 疫苗事件风险：行业出现群体性疫苗事件可能导致收入下滑。
• 产品上市进度风险：重磅产品上市进度及销售情况可能低于预期。
• 销售上量风险：四联苗等产品销售上量可能低于预期。

总结

康泰生物作为国内领先的疫苗生产企业，凭借其在乙肝疫苗领域的龙头地位和丰富的在研产品线，展现出强劲的增长潜力。四联苗、23价肺炎多糖疫苗、第三代狂犬疫苗、sIPV和13价肺炎结合疫苗等产品将陆续上市，带来显著的收入和利润增长。公司未来三年盈利增长迅速，归母净利率保持60%的复合增长率，合理市值可达219亿元，维持“买入”评级。