20210628-浙商证券-金辰股份-603396.SH-金辰股份点评_首台异质结设备落地晋能_战略意义重大_成长空间打开__5页_1mb

报告摘要

金辰股份（603396）总结

核心内容

金辰股份是一家专注于光伏电池设备研发和制造的公司，近年来在异质结（HJT）和TOPCon设备领域取得重要进展，标志着其在光伏设备行业的地位逐步提升。公司通过自主研发和与国内外企业的合作，推动技术突破，并获得下游客户的认可，为未来业务增长奠定了坚实基础。

主要观点

异质结设备突破
- 公司自主研发的首台HJT用PECVD设备已成功运抵晋能科技，标志着其在异质结设备领域取得重大进展。
- 晋能科技是国内最早进行HJT电池研发和量产的企业之一，具备丰富的行业经验。此次合作将进一步推动双方在异质结设备领域的联合研发。
- 公司自2017年起布局HJT设备研发，与德国H2GEMINI合资设立金辰双子，技术实力和股权机制行业领先。
- 未来HJT设备市场预计在2025年达到419亿元，行业成长空间巨大。
TOPCon设备进展顺利
- 公司的管式PECVD设备技术已获得晶科能源引入，标志着TOPCon技术得到市场验证。
- 目前TOPCon技术已导入晶澳、东方日升等客户，晶科量产效率达24.5%，东方日升平均效率已超过24%。
- 公司自2019年起与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，核心技术取得重大突破。
定增项目进展顺利
- 公司3.8亿元定增项目已获证监会核准批文，募集资金将用于研制HJT用PECVD设备，形成年产能20台。
- 项目投资总额为3.9亿元，其中2.75亿元用于HJT设备项目，1.15亿元用于补充流动资金。
盈利预测与估值
- 公司预计2021-2023年净利润分别为1.5/2.5/3.4亿元，同比增长分别为84%/62%/38%。
- 对应PE分别为33/20/15倍，公司成长性良好，给予“买入”评级。
- 根据预测，公司2025年HJT设备市场空间有望达419亿元，若净利率保持20%，合理总市值有望达2000亿元。

关键信息

技术进展

异质结设备：首台HJT用PECVD设备成功交付，技术优势显著，具备成本低、产能大的特点。
TOPCon设备：管式PECVD设备获晶科引入，技术已导入晶澳、东方日升等客户，效率表现突出。

客户合作

与晋能科技展开联合研发合作，推动HJT设备市场突破。
与晶科、晶澳、东方日升等客户建立合作关系，市场认可度高。

资金与产能

3.8亿元定增项目已获批准，用于HJT设备研发和生产。
项目完成后，公司HJT设备年产能将达20台，助力市场扩张。

市场前景

HJT设备市场预计在2025年达到419亿元，CAGR为80%。
行业龙头有望占据50%以上市场份额，未来市值有望超1000亿元。

财务数据

2021-2023年盈利预测：
- 营收：1789/2778/3664百万元
- 净利润：152/247/342百万元
- 每股收益：1.4/2.3/3.2元
估值指标：
- PE：33/20/15倍
- PB：4.4/3.6/2.9倍
- EV/EBITDA：19.9/12.7/9.2倍

风险提示

异质结电池推进速度不达预期
下游客户扩产不及预期
下游客户坏账风险

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：相对涨幅超过20%
- 中性：相对涨幅在-10%至+10%之间
- 减持：相对涨幅低于-10%
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业指数涨幅超过10%
- 中性：行业指数涨幅在-10%至+10%之间
- 看淡：行业指数涨幅低于-10%

分析师信息

分析师：王华君
执业证书号：S1230520080005
联系人：李思扬
邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn, lisiyang@stocke.com.cn

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入	1061	1789	2778	3664
净利润	83	152	247	342
每股收益	0.8	1.4	2.3	3.2
P/E	60	33	20	15
ROE	8%	14%	18%	20%
P/B	5.0	4.4	3.6	2.9

附录信息

HJT设备市场预测（单位：亿元）

项目	2019	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E
HJT新增产能（GW）	-	5	13	31	51	91	169
HJT产能合计（GW）	1	6	18	49	100	191	359
设备市场空间	-	23	55	117	167	259	419
yoy	-	-	137%	115%	42%	56%	62%

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	23%	69%	55%	32%
营业利润增长率	50%	84%	62%	38%
归属母公司净利润增长率	37%	84%	62%	38%
毛利率	35%	35%	36%	36%
净利率	9%	10%	10%	11%
ROE	8%	14%	18%	20%
ROIC	9%	12%	16%	19%
资产负债率	52%	62%	66%	65%
净负债比率	18%	21%	19%	12%
流动比率	1.7	1.4	1.3	1.3
速动比率	1.0	0.7	0.6	0.6
总资产周转率	0.5	0.7	0.7	0.7
应收账款周转率	2.3	2.7	2.8	2.8
应付账款周转率	2.4	2.5	2.4	2.2
每股收益	0.8	1.4	2.3	3.2
P/E	60	33	20	15
P/B	5.0	4.4	3.6	2.9
EV/EBITDA	31.2	19.9	12.7	9.2